中國神華(601088)首次覆蓋報告：能源巨擘 黑金航母

【核心結論】基于模型分析，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為622.05 億、637.44 億、645.12 億，EPS 分別為3.13、3.21、3.25 元，同比增長(cháng)4.21%、2.47%、1.21%?？紤]DDM 估值方法，給予公司目標價(jià)52.16元/股。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

【報告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認為煤炭行業(yè)是典型的周期型工業(yè)品行業(yè)，行業(yè)景氣度隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)會(huì )發(fā)生明顯的周期變化;且認為公司是典型的β品種，業(yè)績(jì)和股價(jià)是完全跟隨煤炭行業(yè)的景氣度漲跌。但是我們認為在內產(chǎn)不足、進(jìn)口干擾的雙重背景之下，預計2024-2026 年現貨采購價(jià)格中樞依舊維持900-950 元/噸的位置;公司業(yè)績(jì)穩健，未來(lái)繼續保持高分紅概率較大。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需緊平衡，煤炭?jì)r(jià)格長(cháng)期高位穩定。因此我們預計2024-2026年在電煤長(cháng)協(xié)充分保障的前提下，現貨采購價(jià)格中樞依舊維持900-950 元/噸的位置，最高價(jià)格仍舊存在創(chuàng )新高的可能。

主要邏輯二：外購減少降本增效，利潤增長(cháng)空間可期。根據對煤炭業(yè)務(wù)板塊分拆經(jīng)營(yíng)模型分析來(lái)看，通過(guò)降低外購煤、減少低毛利板塊業(yè)務(wù)，預計2024年煤炭業(yè)務(wù)板塊綜合毛利率為32%，較2021 年毛利率27.6%明顯提升。

主要邏輯三：利潤穩定、業(yè)績(jì)穩健，長(cháng)期保持高分紅。中國神華自上市以來(lái)累計現金分紅18 次，平均分紅率高達58.77%，2023 年公告凈利潤分紅率超過(guò)75%，截至2024 年中期未分配利潤高達2730.92 億，未來(lái)繼續保持高分紅概率較大。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長(cháng)不及預期，產(chǎn)能投放超預期，進(jìn)口超預期，突發(fā)煤礦事故等。