平高電氣(600312)：高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè) 受益全球電網(wǎng)建設提速

公司主營(yíng)高壓開(kāi)關(guān)產(chǎn)品，是我國電工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司系大型電力裝備央企，控股股東為中國電氣裝備集團有限公司，核心業(yè)務(wù)為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開(kāi)關(guān)設備研發(fā)制造、銷(xiāo)售安裝、檢修服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括1100kV 及以下SF6 氣體絕緣封閉式組合電器(GIS/H-GIS)、罐式斷路器等，能夠滿(mǎn)足我國電網(wǎng)建設對開(kāi)關(guān)設備及配套服務(wù)的全部需求。2023 年公司在國網(wǎng)輸變電設備中標金額排名中穩居前2 名，中標金額高達52.05 億元;在組合電器排名第一，斬獲40.62 億元新增訂單。

國內外特高壓景氣共振，公司充分受益于全球電網(wǎng)建設步伐加速。包括中國在內的新興經(jīng)濟體有望成為全球電網(wǎng)建設高增速市場(chǎng)。2021-2023 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為92.7/92.7/110.8 億元，同比增速分別為-5.2%/0.0%/19.4%。

2023 年公司實(shí)現歸母凈利潤8.2 億元，同比增長(cháng)284.5%;實(shí)現扣非歸母凈利潤8.1 億元，同比增長(cháng)303.5%。

高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，科技創(chuàng )新助力公司夯實(shí)地位。公司高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)及電站成套設備研發(fā)、技術(shù)創(chuàng )新能力強，多項產(chǎn)品填補我國高壓開(kāi)關(guān)相關(guān)方面的空白。2021 年公司順利實(shí)現海上風(fēng)電±200kV 直流GIS示范應用，推出世界首支±1000kV 直流純SF6 氣體絕緣穿墻套管，打破了國外壟斷。2023 年3 月，公司與南方電網(wǎng)超高壓輸電公司聯(lián)合研制的±800kV 直流高速開(kāi)關(guān)通過(guò)全部試驗考核，標志著(zhù)又一特高壓直流重大裝備實(shí)現國產(chǎn)化。

特高壓進(jìn)入黃金發(fā)展期，公司高價(jià)值產(chǎn)品貢獻增量業(yè)績(jì)。隨著(zhù)國家新能源大基地的發(fā)展，國內特高壓工程預計在2024 年-2030 年進(jìn)入進(jìn)入黃金發(fā)展期。

2023 年國家電網(wǎng)核準4 條直流工程和2 條交流工程，新開(kāi)工4 條直流工程和2 條交流工程，2024-2025 年特高壓產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)新一輪建設景氣周期。

盈利預測與估值：公司是國內組合電器龍頭企業(yè)， 將充分受益于2024-2025 年電網(wǎng)投資集中放量;公司在特高壓直流開(kāi)關(guān)設備和GIL 領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先水平，遠期成長(cháng)性良好。預計公司2024-2026 年實(shí)現歸母凈利潤11.9/14.3/17.3 億元，同比增速分別為45.9%/20.5%/20.5%;結合絕對與相對估值股票合理價(jià)值在21.9-23.7 元之間，對應24 年動(dòng)態(tài)PE 區間為25-27 倍，相對于公司目前股價(jià)有6%-14%溢價(jià)空間。維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險;國內外電網(wǎng)投資不及預期的風(fēng)險;海外市場(chǎng)盈利水平低于預期的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。