華能?chē)H(600011)：新能源業(yè)務(wù)增長(cháng)穩定電量表現 煤價(jià)中樞下行持續優(yōu)化成本

核心要點(diǎn)：

事件

7 月16 日，華能?chē)H發(fā)布2024 年上半年上網(wǎng)電量完成情況。2024 年上半年，公司中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量2,106.78 億千瓦時(shí)，同比下降0.22%，其中二季度上網(wǎng)電量為976.43 億千瓦時(shí)，同比下降6.24%;公司中國境內各運行電廠(chǎng)平均上網(wǎng)結算電價(jià)為498.70 元/兆瓦時(shí)，同比下降3.21%;公司市場(chǎng)化交易電量比例為86.91%，同比下降0.77pct。

多因素致火電發(fā)電量同比下降，煤價(jià)中樞下行有望優(yōu)化燃料成本2024 年1-6 月，公司煤電機組實(shí)現上網(wǎng)電量1704 億千瓦時(shí)，同比下降3.19%，其中二季度上網(wǎng)電量為781.33 億千瓦時(shí)，同比下降9.65%;燃氣機組實(shí)現上網(wǎng)電量123.34 億千瓦時(shí)，同比下降4.14%，其中二季度上網(wǎng)電量為51.8 億千瓦時(shí)，同比下降7.28%。公司火電發(fā)電量同比下降，一方面是由于提前優(yōu)化機組運行方式，合理安排檢修時(shí)間，以保障迎峰度夏期間電力供應，另一方面是由于二季度以來(lái)水電來(lái)水明顯改善，促使水電大發(fā)，對火電出力造成一定擠壓。2024 年上半年水電發(fā)電量同比增長(cháng)21.4%，其中4-6 月水電發(fā)電量單月增速分別為21%、38.6%、44.51%。2024 年初以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)總體保持低位，有望促進(jìn)公司火電業(yè)務(wù)成本端實(shí)現優(yōu)化。2024年上半年，秦皇島動(dòng)力煤(5500 大卡)平均價(jià)格約為886 元/噸，較上年同期均價(jià)下降15.1%。預計成本端改善有望促進(jìn)公司火電板塊業(yè)績(jì)表現穩健。

新能源發(fā)電量保持快速增長(cháng)，促進(jìn)發(fā)電量總體表現平穩公司持續推進(jìn)發(fā)電裝機結構向清潔低碳轉型。2024 年1-6 月，公司新增裝機容量310.22 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電新增105.45 萬(wàn)千瓦，光伏新增198.97 萬(wàn)千瓦，占新增裝機總量的絕大比重。隨著(zhù)新能源裝機保持快速增長(cháng)，上半年公司新能源發(fā)電量保持快速增長(cháng)，促使火電發(fā)電量下滑情況下公司發(fā)電量總體表現平穩。2024 年1-6 月，公司風(fēng)電實(shí)現上網(wǎng)電量188.8 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)12.53%，其中二季度上網(wǎng)電量為88.51 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.80%;光伏發(fā)電實(shí)現上網(wǎng)電量81.98 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)74.24%，其中二季度上網(wǎng)電量為49.77 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)74.57%。

投資建議

公司為全國性電力龍頭企業(yè)，火電裝機規模及機組質(zhì)量具備競爭優(yōu)勢，隨著(zhù)煤電容量電價(jià)落地、輔助服務(wù)市場(chǎng)參與程度逐漸加深，疊加煤價(jià)中樞下行，公司火電業(yè)務(wù)盈利有望實(shí)現進(jìn)一步修復，為資本開(kāi)支提供良好支撐;公司新能源業(yè)務(wù)保持快速增長(cháng)，有望為公司長(cháng)期業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)引擎。預計公司2024/2025/2026 年歸母凈利潤為127.98/150.15/177.37 億元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%;截止7 月19 日收盤(pán)，公司當前股價(jià)對應PE 分別為10.73/9.15/7.74 倍。維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示

煤炭?jì)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;市場(chǎng)電價(jià)下跌超出預期風(fēng)險;新能源裝機進(jìn)度不及預期的風(fēng)險。