華電國際(600027)：集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入 經(jīng)營(yíng)擴張再起征程

事件描述

公司發(fā)布關(guān)于籌劃發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項的停牌公告：

公司擬通過(guò)發(fā)行普通股(A 股)及支付現金的方式購買(mǎi)華電集團持有的華電江蘇能源有限公司80%股權，福建華電福瑞能源發(fā)展有限公司持有上海華電福新能源有限公司51%股權、上海華電閔行能源有限公司100%股權、廣州大學(xué)城華電新能源有限公司55%股權、華電福新廣州能源有限公司55%股權、華電福新江門(mén)能源有限公司70%股權、華電福新清遠能源有限公司100%股權，以及中國華電集團發(fā)電運營(yíng)有限公司持有的中國華電集團貴港發(fā)電有限公司100%股權等。

事件評論

集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司裝機規模將迎顯著(zhù)擴張。根據我們梳理的數據，此次收購的華電江蘇能源公司截至2024 年一季度控股裝機為1122 萬(wàn)千瓦，其中煤機497 萬(wàn)千瓦、燃機625 萬(wàn)千瓦，上海華電福新公司控股燃機2.64 萬(wàn)千瓦、上海華電閔行公司控股燃機18 萬(wàn)千瓦、廣州大學(xué)城公司控股燃機18.534 萬(wàn)千瓦、廣州能源公司控股燃機134 萬(wàn)千瓦、江門(mén)能源公司控股燃機23 萬(wàn)千瓦、清遠能源公司控股燃機107.82 萬(wàn)千瓦。因此此次收購共計控股裝機1552.19 萬(wàn)千瓦，其中煤機623 萬(wàn)千瓦，燃機929.19 萬(wàn)千瓦;權益裝機841.82 萬(wàn)千瓦。而截至2023 年末，華電國際控股裝機規模為5844.98 萬(wàn)千瓦，此次資產(chǎn)注入完成后，公司控股裝機規模將擴張26.56%，權益裝機規模將增長(cháng)18. 02%。此次注入資產(chǎn)盈利能同步迎來(lái)反轉，以江蘇能源公司為例，隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的持續修復，2023年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入253.05 億元，同比增長(cháng)5.14%;實(shí)現歸母凈利潤1.68 億元，同比增長(cháng)111.24%;而今年一季度江蘇能源公司更是實(shí)現歸母凈利潤1.27 億元，同比增長(cháng)574.96%。廣州能源公司則于2023 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入34.40 億元，凈利潤1.41 億元。而且此次注入資產(chǎn)均布局于負荷中心，未來(lái)整體盈利能力有望得到更強保障。因此我們認為雖然當前交易金額、交易方式等方案細則并未公布，但在行業(yè)底部向上周期時(shí)購入集團資產(chǎn)，有望在資產(chǎn)定價(jià)獲得優(yōu)惠，資產(chǎn)注入后有望有效增厚公司的EPS。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩步改善，遠期儲備資產(chǎn)注入可期。二季度以來(lái)，雖然電量存在一定壓力，但煤價(jià)價(jià)格延續下降趨勢，二季度秦皇島港Q5500 動(dòng)力末煤平倉價(jià)均價(jià)為848.45 元/噸，同比降低65.96 元/噸，煤價(jià)的穩步回落有望使得公司煤電成本端壓力得到持續釋放，公司二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有望延續穩健表現。而且值得關(guān)注的是，根據公司2023 年末梳理的集團非上市常規能源發(fā)電資產(chǎn)核查公告，截至2022 年末集團體內已投運的非上市公司常規能源發(fā)電資產(chǎn)(不包括集團控股其他上市公司所在區域的非上市資產(chǎn))仍有6325 萬(wàn)千瓦，而根據集團避免同業(yè)競爭協(xié)議承諾，隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉，后續集團體內的優(yōu)質(zhì)水電及火電資產(chǎn)均有望陸續注入上市公司體內，公司遠期成長(cháng)空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產(chǎn)收購的影響，我們預計2024-2026 年EPS 分別為0.69元、0.75 元和0.84 元，對應PE 分別為8.79 倍、8.10 倍和7.25 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭?jì)r(jià)格出現非季節性風(fēng)險。