龍源電力(001289)：綠電首選：轉讓火電+新能源注入兌現回A承諾

公司近況

近期，龍源電力先后發(fā)布《關(guān)于擬轉讓子公司股權的公告》和《關(guān)于控股股東擬向公司注入資產(chǎn)的公告》，宣布：1)擬在北京產(chǎn)權交易所以不低于13.2 億元的價(jià)格轉讓江陰蘇龍27%的股權，交易完成后，公司及全資子公司不再持有江陰蘇龍股權，公司控股火電、光伏裝機容量分別減少1,215MW、25.8MW，按轉讓價(jià)格測算，凈利潤將增加2.97 億元，2)初步計劃分批注入國家能源集團下屬約400 萬(wàn)千瓦新能源裝機。

評論

兌現回A承諾，加速剝離火電，集團支持下注入綠電資產(chǎn)。2023 年末，龍源電力火電裝機量共187.5 萬(wàn)千瓦，其中江陰蘇龍121.5 萬(wàn)千瓦(持股27%)和南通天生港66 萬(wàn)千瓦(持股31.94%)，前者為此次轉讓標的。根據公告，公司擬以公開(kāi)掛牌形式以不低于13.2 億元的價(jià)格在北京產(chǎn)權交易所進(jìn)行轉讓?；谠擁椖?023 年凈利潤4.85 億元和凈資產(chǎn)33.76 億元，我們測算轉讓價(jià)格對應2023 年1.5xP/B、10.1xP/E，與當前龍頭火電二級市場(chǎng)估值基本一致。我們預計，隨著(zhù)公司火電資產(chǎn)剝離，公司清潔性或將進(jìn)一步增強，有利于吸引ESG資金配置。

根據國家能源集團與龍源電力《避免同業(yè)競爭協(xié)議》，A股上市3 年內可運用多種方式注入存續新能源資產(chǎn)。目前尚不明確400 萬(wàn)千瓦裝機內的風(fēng)光比例，但我們認為有助于推動(dòng)公司新能源裝機較2023 年末提升13.5%，在充分評估后潛在可注入資產(chǎn)或幫助公司進(jìn)一步鞏固行業(yè)清潔能源龍頭地位。

2024 年電改與節能降碳政策深化，我們看好政策繼續堅定支持綠色發(fā)展，提振綠色消費和環(huán)境價(jià)值。今年以來(lái)，電改政策加速，現貨市場(chǎng)構建和擴容，完善電力市場(chǎng)化定價(jià)機制與價(jià)格發(fā)現功能，引導發(fā)電側、用電側兩端共同削峰填谷，為高比例消納新能源提供條件。近期，《2024-25 年節能降碳行動(dòng)方案》、《新能源消納與高質(zhì)量發(fā)展通知》相繼下發(fā)，國務(wù)院下達單位GDP能耗和碳減排目標彰顯政策執行決心，引導和約束高耗能企業(yè)減排，細化子行業(yè)兌現路徑，執行力度增強。其中，提高非化石能源消費或是短期內較為有效直接的減碳方式，有望打開(kāi)綠電需求空間、兌現環(huán)境價(jià)值。我們期待政策合力支持我國可再生能源發(fā)展機制從注重價(jià)格、補貼、指標管理的供給側保障型政策體系，逐步轉向“消納責任權重+綠證”為主的消費側引領(lǐng)型政策體系。

盈利預測與估值

我們維持盈利預測、估值與評級不變。

風(fēng)險

限電率反彈超預期，交易電價(jià)表現不及預期。