南網(wǎng)科技(688248)：創(chuàng )新引領(lǐng)疊加提質(zhì)增效 助力打造儲能、試驗檢測龍頭

業(yè)績(jì)保持高增長(cháng)，儲能景氣度高漲。2023 年公司營(yíng)收25.37 億元，同比+41.77%;歸母凈利潤2.81 億元，同比+36.71%;扣非凈利潤2.64 億元，同比+36.53%。分產(chǎn)品看，儲能系統技術(shù)服務(wù)營(yíng)收7.26 億元，同比+123.11%，毛利率14.69%;試驗檢測及調試服務(wù)營(yíng)收5.82 億元，同比+64.73%，毛利率42.34%;智能配用電設備營(yíng)收4.42 億元，同比+31.85%，毛利率34.32%;智能監測設備營(yíng)收2.58 億元，同比+5.04%，毛利率35.48%;機器人及無(wú)人機營(yíng)收2.75 億元，同比-7.36%，毛利率30.42%。2024Q1 營(yíng)收5.05 億元，同比+9.85%;歸母凈利潤0.42 億元，同比+38.21%;扣非凈利潤0.40 億元，同比+37.19%。

增收節支提質(zhì)增效，研發(fā)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新引領(lǐng)。管理上，公司一方面積極開(kāi)拓市場(chǎng)“增收”，比如儲能系統技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)持續鞏固業(yè)內領(lǐng)先地位，佛山南海儲能項目中標金額突破5 億元，再創(chuàng )新高。試驗檢測及調試業(yè)務(wù)拓外穩內齊發(fā)力，廣東省內廠(chǎng)級AGC 總包業(yè)務(wù)獨占鰲頭，品控業(yè)務(wù)成功拓展至廣東省外。

二是深挖潛力“節支”，推動(dòng)采購集約化，同類(lèi)可比物資綜合成本同比降低11%，生產(chǎn)物料采購成本較預期降幅超25%。創(chuàng )新上，一是研發(fā)層面，持續加大研發(fā)投入，年度研發(fā)總投入超1.6 億元，同比增長(cháng)超30%，重點(diǎn)投向3個(gè)前瞻公共技術(shù)、7 個(gè)主產(chǎn)品線(xiàn)。完成募投研發(fā)平臺1.04 億元軟硬件資源建設，布局各產(chǎn)品線(xiàn)、儲備公共技術(shù)平臺、實(shí)驗室42 個(gè)，可支撐公司未來(lái)3-5年的研發(fā)需求;二是產(chǎn)業(yè)層面，1)初步構建“絲路”應用生態(tài)。與國內知名企業(yè)共建聯(lián)合創(chuàng )新實(shí)驗室，產(chǎn)品納入南網(wǎng)一類(lèi)技術(shù)品牌和網(wǎng)級集中采購范圍，完成1 萬(wàn)余個(gè)臺區低壓透明化改造，支撐廣東電網(wǎng)完成800 萬(wàn)千瓦負荷接入，實(shí)現“一臺區一終端”目標落地;2)“慧眼”巡檢技術(shù)實(shí)現行業(yè)領(lǐng)跑，慧眼無(wú)人化巡檢技術(shù)及裝備納入“國之大”研發(fā)專(zhuān)項，全面支撐廣東電網(wǎng)公司輸變配聯(lián)合巡檢示范項目;3)完成跨省整合收購，業(yè)務(wù)實(shí)現跨區域發(fā)展;聯(lián)合粵水電集團在新疆設立合資公司。三是建立創(chuàng )新中心，建立廣東新型儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng )新聯(lián)盟，覆蓋全國85%以上本領(lǐng)域國家級創(chuàng )新平臺。

儲能業(yè)務(wù)業(yè)內領(lǐng)先，試驗檢測業(yè)務(wù)基本盤(pán)鞏固。1)根據中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)在《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū) 2023》中對我國新型儲能未來(lái) 5年市場(chǎng)規模的預測，保守情景下，預計 2027 年新型儲能累計規模將達到97.0GW， 2023-2027 年復合年均增長(cháng)率(CAGR)為49.3%。公司在儲能系統技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域積累多年，擁有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)儲備和持續提升的市場(chǎng)地位。2023 年公司完成國內規模最大火儲聯(lián)合調頻儲能項目國家能源集團臺山電廠(chǎng)儲能項目，南網(wǎng)首個(gè)百兆瓦時(shí)共享儲能站廣西電網(wǎng)南寧武鳴儲能項目。

2)電力試驗檢測服務(wù)是確保新型電力系統安全穩定運行的重要手段，未來(lái)我國電力市場(chǎng)將繼續保持增長(cháng)，這將推動(dòng)電力設備檢測行業(yè)的供需規模繼續保持增長(cháng)態(tài)勢。2023 年公司中標廣西廣投北海發(fā)電有限公司北海電廠(chǎng)二期(2×660MW)擴建工程分系統調試、整套啟動(dòng)調試及特殊試驗服務(wù)和川投集團資陽(yáng)燃氣電站新建工程項目全廠(chǎng)分系統及整套啟動(dòng)調試服務(wù)，成功將火電試驗檢測及調試服務(wù)市場(chǎng)范圍拓展到廣東省及南方五省區以外。3)智能配用電設備領(lǐng)域，公司研發(fā)新一代帶計量功能的智能終端，推出行業(yè)內首個(gè)統一開(kāi)放的智能配用電終端操作系統“絲路 InOS”，實(shí)現了智能配用電終端操作系統國產(chǎn)化替代并量產(chǎn)。4)智能監測設備領(lǐng)域，公司智慧安監產(chǎn)品在南方電網(wǎng)區域持續保持領(lǐng)先地位，并在國網(wǎng)上海、山東國核實(shí)現零突破，優(yōu)勢業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步鞏固提升。5)機器人與無(wú)人機業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2023 年“慧眼”無(wú)人化巡檢技術(shù)實(shí)現行業(yè)領(lǐng)跑，全面支撐南網(wǎng)輸變配聯(lián)合巡檢示范項目，推動(dòng)廣西電網(wǎng)變電站無(wú)人機巡檢規模應用，完成國網(wǎng)首例變電站內無(wú)人機精細巡檢項目，在南網(wǎng)、國網(wǎng)應用全面鋪開(kāi)，構建了國內電力能源領(lǐng)域最大的低空巡檢系統。

公司收購檢驗檢測公司，積極拓展省外業(yè)務(wù)。1)2023 年5 月20 日，公司發(fā)布公告，為進(jìn)一步開(kāi)拓廣東省外市場(chǎng)，推進(jìn)公司戰略實(shí)施，公司擬以超募資金向貴州鼎新收購其持有的貴州創(chuàng )星100%股權。收購對價(jià)為1.95 億元。本次交易完成后，貴州創(chuàng )星將成為公司的全資子公司。貴州創(chuàng )星主營(yíng)業(yè)務(wù)為調試及技術(shù)服務(wù)、檢驗檢測、電網(wǎng)安全督察、智能設備生產(chǎn)。2)2023 年5 月20 日，公司發(fā)布公告，為進(jìn)一步開(kāi)拓廣東省外市場(chǎng)，推進(jìn)公司戰略實(shí)施，公司擬以超募資金向廣西能匯收購廣西桂能70%的股權，收購對價(jià)為4248.78 萬(wàn)元，同時(shí)，廣西能科擬同步向廣西能匯收購廣西桂能剩余30%的股權，收購對價(jià)為1820.904 萬(wàn)元。本次交易完成后，公司合計持有廣西桂能70%的股權，廣西桂能將成為公司的控股子公司。廣西桂能主營(yíng)業(yè)務(wù)為調試與技術(shù)服務(wù)、檢驗檢測。3)2024 年5 月14 日，公司發(fā)布公告，公司擬以現金方式向廣東電網(wǎng)有限責任公司收購其所持有的廣州市匯能實(shí)業(yè)投資有限公司100%的股權。廣州匯能主營(yíng)業(yè)務(wù)為試驗檢測及調試服務(wù)、智能裝備制造等。交易完成后，公司合計持有廣州匯能100%的股權，廣州匯能將成為公司的全資子公司。截至2023 年12 月31 日，廣州匯能總資產(chǎn)5.06 億元，凈資產(chǎn)4.64 億元;2023 年，該公司營(yíng)業(yè)收入2.74億元，凈利潤2896.45 萬(wàn)元。

盈利預測和投資建議：

公司2023 年12 月30 日發(fā)布股權激勵長(cháng)期計劃，公司業(yè)績(jì)考核目標如下：1)以2022 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤復合增長(cháng)率不低于25.00%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或對標企業(yè)75 分位值水平;2024 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10.50%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或者對標企業(yè)75 分位值水平;2024 年度△EVA 為正值。2)以2022 年凈利潤為基數，2025 年凈利潤復合增長(cháng)率不低于25.50%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或對標企業(yè)75 分位值水平;2025 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于11.50%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或者對標企業(yè)75 分位值水平;2025 年度△EVA 為正值。3)以2022 年凈利潤為基數，2026年凈利潤復合增長(cháng)率不低于26.00%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或對標企業(yè)75 分位值水平;2026 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率不低歸屬期于12.50%，且不低于當年度同行業(yè)平均水平或者對標企業(yè)75 分位值水平;2026 年度△EVA 為正值。

我們認為公司是電網(wǎng)智能化龍頭，背靠南網(wǎng)，具有技術(shù)、資源優(yōu)勢，有望打造儲能龍頭，并在試驗檢測、智能設備領(lǐng)域具備顯著(zhù)競爭優(yōu)勢。我們預計24-26 年，公司儲能系統技術(shù)服務(wù)增速110%、70%、48%，公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為64.8%、44.7%、31.2%，隨著(zhù)產(chǎn)品結構發(fā)生變化，以及儲能競爭加劇，公司毛利率將會(huì )略有波動(dòng)，隨著(zhù)公司對毛利率進(jìn)行管理，毛利率預計將會(huì )企穩回升，我們預計24-26 年，公司儲能系統技術(shù)服務(wù)毛利率分別為14.19%、14.39%、14.79%，24-26 年公司整體毛利率為28.6%、27.7%、26.8%。

我們預計公司 2024-2026 年營(yíng)業(yè)收入分別為41.81/60.49/79.36 億元，歸母凈利潤分別為4.46/6.10/7.99 億元，對應EPS 分別為0.79/1.08/1.42 元。結合目前行業(yè)階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動(dòng)態(tài)PE 50-55 倍，6 個(gè)月合理價(jià)值區間為39.49-43.44 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：儲能市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇;政策落實(shí)不及預期;上游原材料成本傳導。