協(xié)鑫能科(002015)：清潔能源主業(yè)發(fā)展穩健 “光儲充算”多線(xiàn)并行發(fā)展

事件：2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入101.44 億元，同比下降7.37%(調整后，下同);實(shí)現歸母凈利潤9.09 億元，同比增長(cháng)32.87%。2024Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入24.14 億元，同比下降11.09%(調整后，下同);實(shí)現歸母凈利潤1.88 億元，同比下降39.58%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)基本盤(pán)較穩定，一季度業(yè)績(jì)短期承壓

2023 年公司利潤增長(cháng)因素主要有：一是取得有關(guān)股權處置收益和債權清償收益;二是天然氣和煤炭等燃料價(jià)格同比下降，電力銷(xiāo)售、蒸汽銷(xiāo)售的毛利率分別為23.98%、12.82%，同比分別增加8.89、4.17 個(gè)pct，毛利率提升抵消部分發(fā)電量同比下滑影響;三是風(fēng)電收入、利潤同比大幅提升;四是融資成本下降。

2024 年一季度，公司繼續圍繞“源網(wǎng)荷儲”聯(lián)動(dòng)，打造以算為基，以?xún)楹耍?ldquo;光儲充算”一體化的數字能源業(yè)務(wù)，在新業(yè)務(wù)布局上持續加大團隊及渠道建設，研發(fā)費用支出同比增長(cháng)121.6%，疊加本期股權處置收益和債權清償收益下降導致投資收益同比減少67.5%，導致公司業(yè)績(jì)短期承壓。

提高新能源裝機比例，多面開(kāi)展“光儲充算”一體化業(yè)務(wù)源側資產(chǎn)結構進(jìn)一步優(yōu)化，不斷提升可再生能源裝機占比。2023 年公司轉讓800MW 燃機發(fā)電項目股權，加大光伏、風(fēng)電新能源項目的開(kāi)發(fā)力度、收購光伏資產(chǎn)、推動(dòng)戶(hù)用及工商業(yè)分布式光伏業(yè)務(wù)，2023A、2024Q1 分別新增光伏668.02、546.26 萬(wàn)千瓦，2024Q1 新增風(fēng)電73.95 萬(wàn)千瓦。儲能業(yè)務(wù)上，2023A完成獨立儲能備案項目4.5GW/9GWh、2024Q1 新增獨立儲能備案項目1.8GW/3.6GWh，新增獨立儲能開(kāi)工0.95GW/1.9GWh;建德抽水蓄能電站(240 萬(wàn)千瓦)在建。

用戶(hù)側能源應用、綜合能源服務(wù)多線(xiàn)并行發(fā)展，能源+算力協(xié)同發(fā)展。充電業(yè)務(wù)方面，截至2024Q1，公司共投建932 槍直流樁(折算60kW/槍)、建立光儲超充示范站總裝機2152kW，超充充電樁采用全液冷超充技術(shù);換電業(yè)務(wù)方面，在運營(yíng)換電場(chǎng)站71 個(gè)，其中包括54 個(gè)乘用車(chē)站及17 個(gè)商用車(chē)站。

公司在持續推動(dòng)傳統綜合能源服務(wù)的同時(shí)，大力推進(jìn)智算與能源的深度融合，2024Q1 成功投運超千P 的算力資源，上半年預計完成3000-5000P 的規模，后續優(yōu)先考慮在北京、深圳等地建設投運。

投資建議：公司傳統能源業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，可再生能源占比快速提升，仍為公司經(jīng)營(yíng)收入的主要構成;新業(yè)務(wù)發(fā)展仍處于規模放量前期，基于公司在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)積累和大量項目?jì)?，有望在未?lái)幾年成為公司發(fā)展第二曲線(xiàn)。

我們預計公司2024-2026 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為125.64、142.65、162.31億元，同比增長(cháng)23.9%、13.5%、13.8%;實(shí)現歸母凈利潤分別為12.47、14.98、17.31 億元，同比增長(cháng)37.2%、20.1%、15.6%。對應EPS 為0.77、0.92、1.07 元，PE 為11.5、9.6、8.3 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險;移動(dòng)能源業(yè)務(wù)拓展不達預期風(fēng)險;燃料價(jià)格持續走高導致毛利率下滑風(fēng)險;清潔能源項目建設進(jìn)度不及預期風(fēng)險;政府審批風(fēng)險。