甘肅能化(000552)深度系列二：煤電化成長(cháng)凸顯 業(yè)績(jì)收獲期已至

煤電化成長(cháng)凸顯，業(yè)績(jì)收獲期已至。維持“買(mǎi)入”評級考慮到公司煤炭、化工、電力等主業(yè)的在建產(chǎn)能均進(jìn)展順利，且在近年有望陸續投產(chǎn)，業(yè)績(jì)成長(cháng)拐點(diǎn)或已出現，我們維持公司盈利預測不變，預計2024-2026 年歸母凈利潤23.6/28.0/31.4 億元， 同比+35.5%/+18.9%/+12.3% ; EPS 為0.44/0.52/0.59 元，對應當前股價(jià)PE 為8.2/6.9/6.2 倍。維持“買(mǎi)入”評級。

煤炭：煤礦新產(chǎn)能陸續投產(chǎn)具備成長(cháng)，煤炭熱值提升提高售價(jià)公司擁有8 對礦井，煤炭產(chǎn)品包括動(dòng)力煤及焦煤，當前核定產(chǎn)能1624 萬(wàn)噸。在建產(chǎn)能690 萬(wàn)噸，其中紅沙梁露天礦已經(jīng)進(jìn)入試運轉，下半年完成竣工驗收;白巖子礦預計2024 年上半年試運轉，紅沙梁井工礦預計2024 年下半年進(jìn)入試運轉貢獻產(chǎn)量。此外王家山煤礦產(chǎn)能核增及開(kāi)工率提升(330 萬(wàn)噸產(chǎn)能核增至390 萬(wàn)噸)、海石灣煤礦技改且產(chǎn)能核增(180 萬(wàn)噸產(chǎn)能核增至300 萬(wàn)噸)，兩礦也將貢獻增量。甘肅省煤炭供給有望繼續釋放且隴東資源豐富，集團在隴東慶陽(yáng)市擁有九龍川煤礦800 萬(wàn)噸采礦權以及兩個(gè)600 萬(wàn)噸探礦權，集團承諾不開(kāi)展與公司存在同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)，如涉及有些礦權須由能化集團出面爭取的，先由其爭取，后續將同公司協(xié)商解決，我們預計后續仍存資產(chǎn)注入可能性。另一方面，2023 年靖遠礦區由于地質(zhì)條件和工作面變化影響熱值較低，紅沙梁露天礦2023 年處于基建和試運行階段煤炭熱值也較低，目標計劃提升動(dòng)力煤400K/300K 熱值，對應噸煤售價(jià)提升約40-50 元/噸。

發(fā)電及煤化工業(yè)務(wù)：火電仍在大力布局，，煤化工兩期將陸續投產(chǎn)即將投產(chǎn)電力：蘭州新區2×35 萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項目目前正處于建設中，預計2025 年10月投產(chǎn)，屆時(shí)公司電力裝機容量將大增87%，從80.9 萬(wàn)千瓦至150.9 萬(wàn)千瓦。同時(shí)公司公告在慶陽(yáng)地區建設2×66 萬(wàn)千瓦機組，預計2027 年投產(chǎn)，屆時(shí)或將貢獻年化70 億度電。此外2024 年起甘肅省執行容量電價(jià)制度，其中2024-2025 年容量電價(jià)標準為100 元/千瓦·年(含稅)，公司兼帶供熱供汽,我們預計可申報最大出力在500-600MW 之間，對應可獲得5000-6000 萬(wàn)元，增厚公司利潤。煤化工：公司煤化工項目(可轉債募投項目) “氣化氣項目一期”正在建設，產(chǎn)能為尿素35 萬(wàn)噸/年，預計2024 年6 月可有產(chǎn)品產(chǎn)出。2023 年4 月公司公告啟動(dòng)氣化氣項目二期，預計投資19.0 億元，產(chǎn)能為尿素 35 萬(wàn)噸/年，預計2025 年四季度投產(chǎn)。公司2023 年可研顯示，以最近三年(2020-2023 年)燃料煤、原料煤及產(chǎn)品價(jià)格測算氣化氣項目一二期分別可貢獻年均稅后利潤4.1 億元和3.2 億元。

此外由公司托管的金昌化工50 萬(wàn)噸尿基復合肥項目正在建設當中，考慮到同業(yè)競爭，我們預計該項目投產(chǎn)后存在注入上市公司的可能性。

風(fēng)險提示：煤價(jià)超預期下跌，電價(jià)超預期下調，煤化工產(chǎn)品價(jià)格超預期下跌，火電廠(chǎng)建設進(jìn)度不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇不及預期。