兗礦能源(600188)：配股降債增進(jìn)成長(cháng)潛力

港股配售股份融資，助力長(cháng)期規劃有序推進(jìn)

兗礦能源6 月4 日發(fā)布公告稱(chēng)將在港股配售2.85 億股股份，共募集資金凈額約49.3 億港元。本次配售股份占公司經(jīng)發(fā)行后港股股份數量約9%和總股本的3.7%，每股配售價(jià)格17.39 港元，較前一交易日每股股價(jià)折價(jià)約9.9%。公司本次募集金額將主要用于改善公司資本結構，落實(shí)戰略?xún)滟Y金，降低資產(chǎn)負債率。公司本次通過(guò)股權融資補充在手現金，有助于公司穩步推進(jìn)內生外延雙路徑發(fā)展，實(shí)現煤炭3 億噸年產(chǎn)量的長(cháng)期戰略規劃。目前公司港股股價(jià)已較6 月4 日反彈約3%，維持“買(mǎi)入”，2024-26E 歸母凈利潤為210/226/237 億元，考慮到公司是唯一擁有海外大型煤礦資產(chǎn)的上市煤企及國際煤價(jià)上行對公司的利潤彈性，行業(yè)可比公司2024E 平均PE 為9.3倍，維持A/H 股目標價(jià)32.5 元(11.5x2024E PE)/23.5 港幣(與近半年A/H 平均溢價(jià)水平52%一致)。

本次配售或不影響每股分紅

據公司分紅政策，在股權登記日前總股本發(fā)生變動(dòng)，將維持每股分配金額和每股送紅股股數不變，相應調整分配總額。因此本次發(fā)行配售的股份與其他已發(fā)行H 股享有同等權利，且本次配售完成時(shí)間早于港股除凈日6 月21 日。

據此，2023 年每股現金分紅將維持每股1.49 元，總分紅金額上升3.8%，紅股總數約23 億股，最終總股本上升至100.4 億股。

負債率降低，長(cháng)期仍有較大成長(cháng)潛力

公司1Q24 在手現金約為448 億人民幣，凈負債572 億元，凈資產(chǎn)負債率為72%，若以1Q 現金為基準計入募集的49.3 億港幣，凈資產(chǎn)負債率有望下降約5pct 至67%。除了魯西礦業(yè)及新疆能化兩處新收購資產(chǎn)，公司目前在建的萬(wàn)福煤礦(180 萬(wàn)噸)及五彩灣四礦一期(1000 萬(wàn)噸)也有望在2024-25 年投產(chǎn)。公司2021 年發(fā)布的《發(fā)展戰略綱要》中提出力爭在5-10年實(shí)現3 億噸煤炭年產(chǎn)量的目標，而公司2023 年煤炭產(chǎn)量1.3 億噸，距離目標仍有較大提升空間。通過(guò)股權融資調整資本結構，降低負債率，將有助于公司更好地做好內部項目建設及把握外部?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購機會(huì )。

全球能源上行周期或開(kāi)啟，海內外聯(lián)動(dòng)支撐煤價(jià)預期我們認為全球電力需求受AI 快速發(fā)展和發(fā)展中國家工業(yè)化驅動(dòng)將進(jìn)入提速發(fā)展時(shí)期，中國電力需求也受出口共振影響顯著(zhù)提升，超預期的電力需求將帶動(dòng)全球傳統能源價(jià)格上行，對國內煤炭?jì)r(jià)格形成支撐。我們預計下半年下游需求改善及夏季/冬季兩個(gè)煤炭旺季將提振煤價(jià)，2024 年煤炭均價(jià)將達到900 元/噸，而2025 年將和全球能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步上升至950 元/噸。

風(fēng)險提示：煤炭需求低于預期，項目建設進(jìn)度慢于預期。