艾羅能源(688717)公司深度報告：歐洲戶(hù)儲改善在即 工商儲有望貢獻新增量

全球儲能高景氣，歐洲戶(hù)儲庫存即將接近尾聲。

受益于光儲價(jià)格快速下行，成本端原材料降價(jià)帶動(dòng)儲能系統成本的不斷降低，疊加合同能源等商業(yè)模式逐漸完善，2024年全球新型儲能市場(chǎng)需求強勢，動(dòng)力電池應用分會(huì )研究中心等預計將有望超50%同比增長(cháng)。亞非拉儲能近期貢獻了顯著(zhù)新增量，同時(shí)歐洲戶(hù)儲Q2去庫將進(jìn)入尾聲，我們判斷Q3產(chǎn)業(yè)層面訂單將迎來(lái)修復，海外工商儲近期也將出現快速提升。

公司為歐洲戶(hù)儲先行者，品牌渠道優(yōu)勢明顯，市場(chǎng)份額居前。

公司為歐洲戶(hù)儲先行者，于2013年推出首款儲能逆變器，于2016年開(kāi)始研發(fā)并在 2018 年將儲能電池推向市場(chǎng)，是業(yè)內為數不多具備儲能逆變器及電池一體化研發(fā)能力的企業(yè)。品牌認可度較高，全球營(yíng)銷(xiāo)渠道布局完善，客戶(hù)資源豐富，包括全球領(lǐng)先光伏組件及產(chǎn)品供應商韓華集團、歐洲光伏行業(yè)領(lǐng)先的提供商 Krannich、英國最大的光伏產(chǎn)品提供商Segen等。公司現已占據一定的市場(chǎng)份額，根據EESA，2021年在全球戶(hù)儲逆變器市占率5.1%。

目前在手現金充沛，積極發(fā)力新業(yè)務(wù)，研發(fā)費用率大幅抬升，工商儲有望貢獻新增量。

公司從去年下半年開(kāi)始加大投入，積極拓展海外工商儲等新場(chǎng)景，研發(fā)費用率大幅抬升，從2023Q2的4.4%提升到2024Q1的15.4%，目前工商儲產(chǎn)品已經(jīng)有成熟方案和客戶(hù)需求，我們預計新業(yè)務(wù)后續將貢獻新增量。同時(shí)，截至2024Q1在手現金31.74億元，提供了公司逆市拓展的足夠空間。

投資建議：戶(hù)儲板塊是少數具備較大盈利彈性的出海方向，需求改善在即，公司為歐洲戶(hù)儲先行者，新業(yè)務(wù)工商儲有望貢獻新增量，我們預計公司2024/2025/2026年收入為43.72億/60.23/71.54億元，歸母利潤分別為4.37/7.19/9.27億元，當前市值對應PE分別為22.25X、13.53X 、10.49X，首次覆蓋公司，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟大幅波動(dòng)風(fēng)險、市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期風(fēng)險、國際貿易及行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險、外購電芯依賴(lài)風(fēng)險、原材料價(jià)格波動(dòng)及供應風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險等。