海油工程(600583)首次覆蓋報告：受益于油服高景氣 多元布局行穩致遠

核心觀(guān)點(diǎn)

領(lǐng)跑海洋油氣工程賽道，加大分紅回報股東。作為亞太地區規模最大、實(shí)力最強的海洋油氣工程總承包之一，公司背靠中海油集團，在立足傳統海洋工程主業(yè)的基礎上，業(yè)務(wù)拓展至陸地LNG 工程等清潔能源領(lǐng)域，推動(dòng)公司2024Q1 歸母凈利潤達到4.75 億元。同時(shí)，2023 年公司股利分配率同比增長(cháng)約9.77pct 達到40.11%。未來(lái)隨著(zhù)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)，分紅水平或繼續提升。

高油價(jià)助力油服景氣向上，行業(yè)龍頭持續受益。OPEC+的堅持減產(chǎn)為油價(jià)提供了較強的底部支撐，同時(shí)美國頁(yè)巖油產(chǎn)量增幅相比2023 年或大幅放緩，原油供需緊平衡的態(tài)勢有望維持，對高位油價(jià)形成支撐，推動(dòng)全球油服市場(chǎng)持續復蘇，而公司作為國內唯一的大型海洋油氣工程總承包公司，有望持續受益。

傳統業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，海外市場(chǎng)持續擴大。海洋油氣田開(kāi)發(fā)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。公司重視研發(fā)驅動(dòng)，近兩年研發(fā)占比約為4%，高于可比公司。同時(shí)，公司背靠中海油集團，在七年行動(dòng)計劃背景下，2018-2023年，中海油實(shí)際資本開(kāi)支CAGR 高達16%左右，持續利好公司國內業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司依托“一帶一路”加快海外市場(chǎng)開(kāi)拓，2023 年海外市場(chǎng)承攬額141.76 億元，創(chuàng )歷史高位，隨著(zhù)公司EPCI 總包能力得到中東業(yè)主認可，海外市場(chǎng)份額有較大的提升空間。

加快布局清潔能源，賽道優(yōu)質(zhì)成長(cháng)可期。雙碳目標疊加能源安全背景，天然氣需求有望長(cháng)期增長(cháng)。公司加快陸地LNG 工程等清潔能源領(lǐng)域布局，推動(dòng)LNG 工程為主的非海洋工程項目營(yíng)收占比從2019 年的8%提升到2023 年的36%，毛利占比從2019 年的6%提升到2023 年的39%。未來(lái)隨著(zhù)公司天然氣液化工廠(chǎng)總包能力的形成，以及FSRU、FLNG 等高端業(yè)務(wù)的拓展，盈利貢獻有望進(jìn)一步提升。

盈利預測與投資建議

我們認為中國海油增儲上產(chǎn)“七年行動(dòng)計劃”為公司傳統海洋工程業(yè)務(wù)的穩定增長(cháng)提供支撐，同時(shí)，公司順應國際低碳發(fā)展趨勢，加快布局LNG 工程、海上風(fēng)電等清潔能源業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)績(jì)提升空間較大。我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為20.58、23.81、27.83 億元，對應的PE 分別為13 倍、12 倍、10 倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險、國際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、匯率變動(dòng)風(fēng)險等。