通威股份(600438)動(dòng)態(tài)跟蹤報告：硅料價(jià)格低至4.2萬(wàn)元/噸 通威逆勢擴張顯現強競爭力

根據SMM 光伏視界，截至5 月27 日，N 型多晶硅報價(jià)降至42 元/KG，檢修廠(chǎng)家隨著(zhù)時(shí)間推移繼續增加，已經(jīng)出現頭部企業(yè)較大規模減產(chǎn)，6 月多晶硅產(chǎn)量預期大幅下降。

硅料價(jià)格下跌業(yè)績(jì)承壓，逆勢擴張成本有競爭優(yōu)勢。通威股份23 年實(shí)現全年收入1391.04 億元，同比-2.33%，歸母凈利潤135.74 億元，同比-47.25%。

公司業(yè)績(jì)承壓主要系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌所致。公司2023 年高純多晶硅業(yè)及化工業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入447.99 億元，同比-27.57%，毛利率53.26%。據安泰科統計，單晶致密料均價(jià)由年初17.62 萬(wàn)元/噸下降至年末5.83 萬(wàn)元/噸，降幅達66.91%。硅料價(jià)格低迷的情況下，公司選擇逆勢擴張，截至2023年年底，公司擁有硅料在產(chǎn)產(chǎn)能45 萬(wàn)噸，2024 年預計將有40 萬(wàn)噸的硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)。我們認為公司硅料方面逆勢擴張主要原因系公司成本較行業(yè)領(lǐng)先，2023 年公司推動(dòng)多項消耗指標進(jìn)一步下降，平均生產(chǎn)成本已降至4.2萬(wàn)元/噸。

一體化組件產(chǎn)能布局，估值有望提升。公司太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入693.72 億元，同比+29.60%，毛利率12.77%。公司2023 年太陽(yáng)能電池銷(xiāo)售量80.66GW(含自用)，同比+68.11%。隨著(zhù)原有項目升級及新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預計2024 年末公司將形成超100GW 的N 型電池產(chǎn)能，成本競爭優(yōu)勢持續增強。2023 年組件業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售量31.11GW，同比增長(cháng)292.08%。

隨著(zhù)公司一體化布局逐步完善，我們認為公司估值方面有望獲得溢價(jià)，改變原先純周期視角的估值體系。

投資建議：考慮到公司成本行業(yè)領(lǐng)先，管理能力強勁，預計公司24-26 年實(shí)現歸母凈利潤30.39/68.20/109.49 億元，同比-77.6%/+124.4%/+60.6%，EPS 分別為0.67/1.51/2.43 元，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預期，產(chǎn)業(yè)競爭程度超預期