【信達能源】煤炭周報：煤價(jià)如期上漲，基本面持續向好

本周產(chǎn)地煤價(jià)環(huán)比上漲。截至5月24日，陜西榆林動(dòng)力塊煤(Q6000)坑口價(jià)870.0元/噸，周環(huán)比上漲25.0元/噸;內蒙古東勝大塊精煤車(chē)板價(jià)(Q5500)693.4元/噸，周環(huán)比上漲17.3元/噸;大同南郊粘煤坑口價(jià)(含稅)(Q5500)742.0元/噸，周環(huán)比上漲22.0元/噸。

內陸電煤日耗環(huán)比上升。截至5月24日，本周秦皇島港鐵路到車(chē)4988車(chē),周環(huán)比下降22.12%;秦皇島港口吞吐35.3萬(wàn)噸,周環(huán)比下降37.30%。國內重要港口(秦皇島、曹妃甸、國投京唐港)周內庫存水平均值1256萬(wàn)噸，較上周的1197.10萬(wàn)噸上漲58.9萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.92%。截至5月23日，內陸十七省煤炭庫存較上周上升151.90萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.05%;日耗較上周上升6.30萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加2.07%;可用天數較上周下降0.10天。

港口動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比上漲。港口動(dòng)力煤：截至5月23日，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)878.0元/噸，周環(huán)比上漲26.0元/噸。截至5月23日，紐卡斯爾NEWC5500大卡動(dòng)力煤FOB現貨價(jià)格93.6美元/噸，周環(huán)比上漲0.3美元/噸;ARA6000大卡動(dòng)力煤現貨價(jià)99.0美元/噸，周環(huán)比下跌6.0美元/噸;理查茲港動(dòng)力煤FOB現貨價(jià)92.0美元/噸，周環(huán)比下跌1.0美元/噸。

焦炭方面：下游積極看漲，焦炭支撐走強。產(chǎn)地指數：截至2024年5月24日，汾渭CCI呂梁準一級冶金焦報1810元/噸，周環(huán)比下降100元/噸。港口指數：CCI日照準一級冶金焦報2000元/噸，周環(huán)比上漲100元/噸。綜合來(lái)看，受利多消息提振，期貨盤(pán)面大幅升水，疊加目前原料出現止跌企穩跡象，市場(chǎng)情緒回暖，本周焦炭經(jīng)歷一輪提降之后，焦企仍能保持盈利，開(kāi)工處于高位，在焦炭剛需影響下，場(chǎng)內無(wú)庫存壓力，臨近周末，部分鋼廠(chǎng)已有補庫計劃，焦企出貨順暢;整體來(lái)看，在宏觀(guān)預期及原料的帶動(dòng)下，焦炭提降預期減弱，短期內或將穩中偏強運行，后期需關(guān)注鋼焦利潤以及原料煤價(jià)格表現。

焦煤方面：市場(chǎng)成交價(jià)格上漲，焦煤剛需支撐較強。截止5月24日， CCI山西低硫指數1994元/噸，日環(huán)比上漲50元/噸;CCI山西高硫指數1773元/噸，日環(huán)比上漲20元/噸;靈石肥煤指數1900元/噸，日環(huán)比持平。焦炭?jì)r(jià)格企穩，原料端市場(chǎng)信心逐步回歸，近日部分低庫存焦企開(kāi)始適當增加采購，貿易需求也陸續釋放，煤礦出貨明顯好轉，部分煤礦簽單順暢報價(jià)出現反彈，線(xiàn)上競拍情緒亦有所回溫，漲價(jià)資源也不斷增多，當前焦鋼企業(yè)開(kāi)工均處高位，原料煤剛需支撐轉強，煤礦報價(jià)零星上漲，昨日安澤低硫主焦部分上調50元/噸至2000元/噸，且已有成交。

我們認為，當前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時(shí)。供給方面，晉陜蒙三省產(chǎn)能利用率80.9%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，供給端繼續小幅收縮。近日，山西煤炭增產(chǎn)消息引起市場(chǎng)關(guān)注，我們預計在年初以來(lái)煤炭產(chǎn)量大幅下滑背景下，山西省要完成年初計劃的13億噸煤炭產(chǎn)量目標，后續逐步恢復生產(chǎn)也在預期之中。但需注意的是，晉陜蒙主產(chǎn)地安檢力度仍呈高壓態(tài)勢，鄂爾多斯專(zhuān)項整治提升，山西礦山安全"回頭看"，陜西省"大起底"，尤其是嚴格限制110%產(chǎn)能內組織生產(chǎn)，仍將直接影響產(chǎn)量，5-6月的煤炭產(chǎn)量或仍將維持負增長(cháng)但降幅收窄。需求方面，內陸十七省和沿海八省日耗上升(內陸十七省日耗較上周上升6.3萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加2.07%，沿海八省日耗較上周上升11.6萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加6.8%)。非電需求方面，化工周度耗煤較上周上升3.27萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加0.56百分點(diǎn);本周焦炭第一輪降價(jià)落地，焦企整體仍多在盈利狀態(tài)，開(kāi)工維持高位;隨著(zhù)房地產(chǎn)等利好政策發(fā)布，市場(chǎng)情緒改善，鐵水產(chǎn)量持續上漲。價(jià)格方面，本周煤炭?jì)r(jià)格呈上漲態(tài)勢(截至5月23日，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)878元/噸，周環(huán)比上漲26元/噸;京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)(含稅)2150元/噸，周環(huán)上漲50元/噸)。值得關(guān)注的是，電力需求方面，6月迎峰度夏旺季即將開(kāi)啟，終端電廠(chǎng)日耗有望抬升，長(cháng)協(xié)保供或將趨嚴。非電需求方面，據國家發(fā)展改革委消息，去年我國增發(fā)了1萬(wàn)億元國債項目，專(zhuān)門(mén)用于支持以京津冀為重點(diǎn)的華北地區等災后恢復重建。目前，在已落地的1.5萬(wàn)個(gè)項目中，1.1萬(wàn)個(gè)已經(jīng)開(kāi)工建設，開(kāi)工率達到72%，剩余項目將力爭在6月底前全部開(kāi)工。隨著(zhù)宏觀(guān)政策落地實(shí)施，水泥、鋼鐵等非電用煤需求有望持續邊際改善。整體上，隨著(zhù)多地進(jìn)入高溫天氣帶動(dòng)電廠(chǎng)補庫和日耗增加，以及下游復工復產(chǎn)向好尤其是停緩建基建項目的復工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監管持續約束下國內煤炭供給收縮(24年1-4月，全國原煤產(chǎn)量同比下降3.5%)和海外煤價(jià)持續維持高位或引發(fā)的進(jìn)口煤減量，特別是優(yōu)質(zhì)現貨煤相對緊張和庫存并未明顯壘庫，我們預計一旦進(jìn)入迎峰度夏電廠(chǎng)持續補庫(6-7月)及非電需求持續邊際改善(8-9月)，動(dòng)力煤價(jià)格仍具上漲動(dòng)能且具有較大向上彈性，焦煤價(jià)格有望反彈力度更高。與此同時(shí)，我們認為，煤炭供需兩端供給最為關(guān)鍵，供給無(wú)彈性而需求有彈性，主要矛盾在于需求能否兌現明顯復蘇。當前要客觀(guān)看待煤價(jià)淡旺季的正常波動(dòng)，無(wú)需過(guò)度在意短期價(jià)格回調，更應該關(guān)注全年價(jià)格中樞有望處于相對較高水平，進(jìn)而決定著(zhù)優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)仍有望保持較高ROE水平?；诖?，我們認為煤炭板塊向下回調有高股息邊際支撐，向上彈性有后續煤價(jià)上漲催化，疊加伴隨煤價(jià)底部確認帶來(lái)估值重塑且具有較大提升空間，建議關(guān)注現階段底部布局機會(huì )?？傮w上，能源大通脹背景下，我們認為未來(lái)3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價(jià)筑底推動(dòng)板塊估值重塑，板塊投資攻守兼備且具有高性?xún)r(jià)比，短期板塊回調后已凸顯出較高的投資價(jià)值，再度建議重點(diǎn)把握現階段煤炭的配置機遇。

投資建議：結合我們對能源產(chǎn)能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產(chǎn)保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個(gè)“十四五”乃至“十五五”，或需新規劃建設一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國中長(cháng)期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟開(kāi)發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭?jì)r(jià)格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開(kāi)啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長(cháng)的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業(yè)績(jì)、高現金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長(cháng)周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點(diǎn)關(guān)注：一是內生外延增長(cháng)空間大、資源稟賦優(yōu)的兗礦能源、廣匯能源、陜西煤業(yè)、山煤國際、晉控煤業(yè)等;二是央改政策推動(dòng)下資產(chǎn)價(jià)值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等;三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、盤(pán)江股份等;四是建議關(guān)注可做冶金噴吹煤的無(wú)煙煤相關(guān)標的蘭花科創(chuàng )、華陽(yáng)股份等，以及新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設領(lǐng)域的相關(guān)機會(huì )，如天地科技、天瑪智控等。

風(fēng)險因素：重點(diǎn)公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故;下游用能用電部門(mén)繼續較大規模限產(chǎn);宏觀(guān)經(jīng)濟失速下滑。