隆基綠能(601012)：價(jià)格波動(dòng)出貨收縮 整體盈利承壓

投資要點(diǎn)

一體化組件龍頭，打造差異化競爭優(yōu)勢。公司立足光伏行業(yè)20 余年，聚焦科技創(chuàng )新，穩健經(jīng)營(yíng)，形成一體化和全球化產(chǎn)能布局，著(zhù)力BC 技術(shù)升級迭代，打造差異化競爭優(yōu)勢。2023 年營(yíng)收1294.98 億，同增0.39%;歸母凈利潤107.51 億，同降27.4%;扣非歸母凈利潤108.34 億，同降24.84%。

價(jià)格波動(dòng)出貨收縮，整體盈利承壓。 2023 年公司硅片出貨125.42GW(外銷(xiāo)53.79GW)，同比增長(cháng) 47.45%，連續九年單晶硅片全球出貨量第一;電池對外銷(xiāo)售 5.90GW;組件出貨 67.52GW(外銷(xiāo) 66.44GW)，同比增長(cháng) 44.40%。HPBC 出貨5.95gw;受2023H2 產(chǎn)業(yè)降價(jià)影響，HPBC盈利隨現貨波動(dòng)、暫不及PERC。2024Q1 硅片出貨 26.74GW(外銷(xiāo)12.43GW)，同增12.26%，盈利虧損;電池外銷(xiāo)1.51GW;組件出貨12.89GW(外銷(xiāo)12.84GW，HPBC 出貨4.75GW)，同增 16.55%。 2024Q1因行業(yè)價(jià)格下行、計提存貨減值 26.49 億及固定資產(chǎn)減值1.52 億。行業(yè)低價(jià)競標態(tài)勢下公司采取相對保守的價(jià)格策略，造成出貨收縮。

全球化產(chǎn)能布局，新技術(shù)積極儲備。截至2023 年末公司硅片/電池/組件產(chǎn)能170/80/120GW，馬來(lái)西亞2.8GW 組件、越南 3.35GW 電池等項目按期逐步投產(chǎn)，馬來(lái)西亞 6.6GW 硅棒項目建設有序推進(jìn)。新技術(shù)上：

新開(kāi)發(fā)泰睿硅片采用全新TRCz 拉晶工藝，大幅提高硅片電阻率均勻性，公司預計2024Q2 導入量產(chǎn);公司創(chuàng )造背接觸晶硅異質(zhì)結太陽(yáng)電池(HBC)效率27.09%和晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率33.9%雙料冠軍記錄，同時(shí)開(kāi)發(fā)HPBC 二代(功率高TPC5%以上)推出產(chǎn)品。氫能方面，發(fā)布ALK Hi1 系列新品，制氫直流電耗降至 4.0kwh/Nm3，并推出業(yè)內首家單槽 3000Nm3/h 堿性電解槽。

在手現金充足，經(jīng)營(yíng)性現金承壓。2023 年期間費用同增42%至80.36億，期間費用率上升2.71pct 至6.21%，主要系經(jīng)營(yíng)規模擴大、員工人數增加導致管理費用上升。23 年經(jīng)營(yíng)現金凈流入81.17 億，同降66.69%;2024Q1 經(jīng)營(yíng)性現金流出48.89 億，環(huán)增36 億，競爭加劇，經(jīng)營(yíng)性現金有所承壓。

盈利預測與投資評級：基于行業(yè)競爭加劇，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤35/60/85 億元(24-25 年前值為130/151 億元)，同比-68%/73%/42%，對應當前PE 41/24/17 倍，考慮到公司行業(yè)龍頭地位，并且新技術(shù)儲備充足，我們維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：政策不及預期，競爭加劇。