特變電工(600089)：硅料價(jià)格下降影響業(yè)績(jì) 輸變電業(yè)務(wù)維持快速增長(cháng)

投資要點(diǎn)

硅料價(jià)格下降影響業(yè)績(jì)，2023 年歸母凈利潤同比減少32.75%2023 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入982.06 億元，同比增加1.76%;歸母凈利潤107.03 億元，同比減少32.75%;扣非歸母凈利潤103.86 億元，同比減少34.70%。2024Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入235.63 億元，同比減少11.08%;歸母凈利潤19.94 億元，同比減少57.89%;扣非歸母凈利潤為19.61 億元，同比減少54.72%。

國內市場(chǎng)保持穩健發(fā)展，海外市場(chǎng)持續獲取訂單輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司加強營(yíng)銷(xiāo)體系團隊建設，2023 年國內市場(chǎng)實(shí)現簽約404.50 億元。

新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司多晶硅實(shí)現產(chǎn)量19.13 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量20.29 萬(wàn)噸;加大風(fēng)光資源獲取力度，完成并確認收入的風(fēng)能及光伏建設項目裝機約2.19GW，新能源BOO 電站發(fā)電量72.15 億千瓦時(shí)。能源產(chǎn)業(yè)方面，公司細化煤炭市場(chǎng)管理，優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)，2023 年煤炭實(shí)現銷(xiāo)量超過(guò)7,400 萬(wàn)噸;公司發(fā)電機組穩定運行，火電機組累計發(fā)電量174.72 億千瓦時(shí)。

新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司實(shí)現高純鋁產(chǎn)品銷(xiāo)售3.41 萬(wàn)噸，電子鋁箔產(chǎn)品銷(xiāo)量1.21 萬(wàn)噸，化成箔產(chǎn)品銷(xiāo)售2,178.04 萬(wàn)平方米，合金產(chǎn)品銷(xiāo)售9.65 萬(wàn)噸，鋁制品產(chǎn)品銷(xiāo)售6.30 萬(wàn)噸。

國際市場(chǎng)方面，公司深耕存量市場(chǎng)，在優(yōu)勢市場(chǎng)持續獲取訂單;通過(guò)多種方式開(kāi)拓新市場(chǎng)。截至2023 年末，公司輸變電國際成套項目正在執行未確認收入合同及待履行合同金額約53 億美元。2023 年公司輸變電、逆變器等產(chǎn)品出口簽約超過(guò)7 億美元。

產(chǎn)品、工程質(zhì)量持續穩步提升，加快培育高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司成都東1000kV、黃石1000kV 等重點(diǎn)項目產(chǎn)品實(shí)現廠(chǎng)內一次試驗合格，白鶴灘-浙江±800kV、福州-廈門(mén)1000kV、駐馬店-武漢1000kV 等項目產(chǎn)品實(shí)現一次安裝投運成功;多晶硅N 型單晶料實(shí)現批量化供應;新材料鋁箔成品率、電極箔符單率持續穩定。在工程質(zhì)量方面，公司持續推動(dòng)工程建設標準化工作，強化PM 平臺信息化管理。公司加快重大戰略項目建設，配網(wǎng)數字化工廠(chǎng)項目、特高壓套管研發(fā)制造基地項目等一批數字化項目陸續投達產(chǎn)。準東一期10 萬(wàn)噸項目建成投產(chǎn)，截至2023 年末公司多晶硅產(chǎn)能達到30 萬(wàn)噸/年，并網(wǎng)發(fā)電的新能源自營(yíng)電站3,406.95MW。將一礦一期400 萬(wàn)噸項目、南露天礦及將二礦升級改造項目、準東2×660MW 火電等項目相繼開(kāi)工，20 萬(wàn)噸工業(yè)硅(一期10 萬(wàn)噸)項目持續建設，煤炭、火電業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

盈利預測與估值

下調盈利預測，維持“增持”評級。公司多晶硅業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，輸變電業(yè)務(wù)有望受益新型電力系統建設?？紤]到多晶硅價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)盈利的不確定性，出于審慎態(tài)度，下調公司2024-2025 年盈利預測，預計24-25 年歸母凈利潤為86.39、92.09 億元(24-25 年下調前分別為107.49、103.52 億元)，新增2026 年歸母凈利潤預測為100.50 億元，對應EPS分別為1.71、1.82、1.99 元，對應PE 分別為8、8、7 倍。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

電網(wǎng)投資完成進(jìn)度不及預期;項目建設進(jìn)度不及預期。