九豐能源(605090)深度研究報告：一主兩翼完善布局 綜合能源服務(wù)商揚帆起航

深耕清潔能源，一主兩翼構建綜合業(yè)務(wù)體系。公司以L(fǎng)NG、LPG 清潔能源業(yè)務(wù)起步，經(jīng)過(guò)30 多年的發(fā)展，通過(guò)清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向延伸，目前已逐步構建起了“一主兩翼”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局，形成“清潔能源—能源服務(wù)—特種氣體”三大板塊高效協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系，實(shí)現綜合能源“端到端”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，綜合競爭力持續增強。

清潔能源：立足主業(yè)，能源轉型趨勢賦予時(shí)代機遇。隨著(zhù)全球LNG 供給端的逐步寬松、運輸端的運力提升以及需求端接收站能力的快速擴容，LNG 銷(xiāo)售及資源匹配業(yè)務(wù)預計將逐步進(jìn)入景氣上行周期。2023 年國內天然氣表觀(guān)消費量約3900 億方，2040 年需求峰值有望達6100 億方，增量空間可觀(guān)。公司通過(guò)完善的資源池布局、高效的資源配置及穩定的順價(jià)能力構建起了清潔能源業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，其中海氣長(cháng)約為公司的核心資源，目前與馬石油和ENI 簽訂的每年協(xié)議量約100 萬(wàn)噸左右，后續將擇機擴充長(cháng)約規模;下游客戶(hù)實(shí)行精準資源匹配，終端用戶(hù)銷(xiāo)售比重穩步提升;過(guò)往8 年的LNG 平均噸毛利維持在500 元以上，順價(jià)能力穩定且享受華南高毛利市場(chǎng)溢價(jià)。

能源服務(wù)：稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升綜合能源服務(wù)商價(jià)值創(chuàng )造力。公司主要通過(guò)能源物流與能源作業(yè)開(kāi)展綜合服務(wù)。能源物流板塊主要依托自有的船舶、接收站、漕運等核心資產(chǎn)，公司目前自主控制8 艘運輸船，在建船舶全部投運后年周轉能力預計將達400-500 萬(wàn)噸;同時(shí)公司擁有華南地區唯一的民營(yíng)接收站，LNG+LPG 合計周轉能力達300 萬(wàn)噸，后續窗口期業(yè)務(wù)有望貢獻增量。能源作業(yè)服務(wù)包括回收處理及輔助排采，為上游資源方提供井口天然氣回收處理及低產(chǎn)低效天然氣井增產(chǎn)服務(wù)，目前公司合計控制的井上陸氣資源已近100 萬(wàn)噸，井下治理井口數亦處于快速放量階段。伴隨國內天然氣的增儲上產(chǎn)，公司能源作業(yè)板塊有望實(shí)現快速增長(cháng)，貢獻較穩定回報的同時(shí)構建較強的業(yè)務(wù)壁壘。

特種氣體：高壁壘終端應用，提供未來(lái)成長(cháng)新動(dòng)能。氦氣憑借優(yōu)異的理化性質(zhì)在半導體、光纖、低溫及航天領(lǐng)域實(shí)現較快需求增長(cháng)，國內自主安全供應重要性凸顯。公司依托內蒙森泰LNG 公司建立BOG 提氦裝置，目前擁有高純度氦氣產(chǎn)能36 萬(wàn)方/年，目前正同步推進(jìn)新提氦工廠(chǎng)的產(chǎn)能建設，并積極布局進(jìn)口液氦槽罐等資產(chǎn)，后續有望實(shí)現“國產(chǎn)氣氦+進(jìn)口液氦”的雙資源保障。在終端應用方面，公司連接上游資源及下游終端零售氣站，并在海南文昌布局國內首個(gè)商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)的特氣配套項目，業(yè)務(wù)壁壘持續深化。后續公司在航天特氣領(lǐng)域擁有較大的成長(cháng)空間，并為公司業(yè)務(wù)發(fā)展增添新動(dòng)能。

投資建議：首次覆蓋，給予公司“強推”評級。我們預計公司2024-2026 年可分別實(shí)現歸母凈利潤15.37、17.76、20.06 億元，對應EPS 分別為2.43、2.81、3.17 元，當前市值對應PE 分別為11x、9x、8x。采用相對估值法，考慮到公司能源服務(wù)業(yè)務(wù)的稀缺性以及特種氣體業(yè)務(wù)的高壁壘及高成長(cháng)性，后續二者的利潤貢獻占比預計將持續提升。我們給予公司2024 年15 倍PE，對應目標價(jià)36.45 元，首次覆蓋，給予“強推”評級

風(fēng)險提示：天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)、采購模式調整、項目建設及投產(chǎn)不及預期、匯率波動(dòng)風(fēng)險。