明陽(yáng)智能(601615)：FY2023和1Q24業(yè)績(jì)基本符合市場(chǎng)預期 看好公司風(fēng)機盈利回升趨勢

FY2023 和1Q24 業(yè)績(jì)基本符合市場(chǎng)預期

公司公布FY2023 和1Q24 業(yè)績(jì)：2023 年公司收入278.6 億元，同比-9.4%;歸母凈利潤3.72 億元，同比-89.2%，落在此前業(yè)績(jì)預告的下限。

1Q24 公司收入50.75 億元，同比+86.6%;歸母凈利潤3.04 億元，同比和環(huán)比均扭虧為盈。公司FY2023 和1Q24 業(yè)績(jì)基本符合市場(chǎng)預期，2023 年業(yè)績(jì)同比大幅下降主要由于公司風(fēng)機業(yè)務(wù)受競爭影響和海風(fēng)機型臨時(shí)更換造成該業(yè)務(wù)虧損，還有電站轉讓量較低和大額減值的影響。

2023 年風(fēng)機盈利承壓，電站出售大幅不及此前目標。受陸風(fēng)平價(jià)以來(lái)行業(yè)價(jià)格競爭壓力的持續影響，公司陸風(fēng)風(fēng)機自2H22 開(kāi)始盈利持續承壓，2023 年盈利能力繼續向下，2023 年公司在海風(fēng)風(fēng)機實(shí)現約2.4GW 出貨，明顯領(lǐng)先同行，但由于部分項目機型臨時(shí)更換造成的成本上升也拉低海風(fēng)產(chǎn)品盈利，最終公司2023 年風(fēng)機毛利率僅實(shí)現6.0%，同比下降12.0ppt。

2023 年公司實(shí)現電站轉讓791MW，大幅不及此前的目標，未能貢獻足夠的盈利支撐。另外，公司2023 年計提各類(lèi)減值損失6.93 億元，主要由于應收賬款的壞賬損失，少量由于存貨的跌價(jià)損失，也明顯拉低了業(yè)績(jì)表現。

發(fā)展趨勢

風(fēng)機利潤率有望回升，電站出售有望回歸正常，海上和海外是長(cháng)期優(yōu)勢方向。2024 年我們展望公司風(fēng)機毛利率有望呈現回升趨勢，主要由于：1)上游零部件的降本;2)公司陸風(fēng)積極向低成本的雙饋路線(xiàn)切換;3)海風(fēng)風(fēng)機盈利有望回歸正常。同時(shí)，公司的電站出售業(yè)務(wù)此前由于一些審批流程的延后，我們預計也有望在今年逐步正常完成交割。公司持續積極布局海上和海外市場(chǎng)，我們認為公司有望在國內海上風(fēng)電2024-2025 年的小搶裝周期和后續更大的發(fā)展階段保持領(lǐng)先市占率，海外市場(chǎng)公司也有望憑借持續的布局逐步落地更多訂單，有望在未來(lái)3-4 年實(shí)現較大量的出貨兌現。

盈利預測與估值

我們維持公司2024-2025 年盈利預測不變。公司當前股價(jià)對應2024 和2025 年8.6 和7.1 倍市盈率。我們看好公司在2024 年的風(fēng)機盈利回升趨勢，中長(cháng)期看好公司在海上和海外市場(chǎng)的競爭力，維持公司跑贏(yíng)行業(yè)評級和11.8 元的目標價(jià)不變，對應2024 年、2025 年10.0、8.2 倍市盈率，較當前股價(jià)有16.1%的上行空間。

風(fēng)險

行業(yè)競爭加劇給公司風(fēng)機出貨和利潤率帶來(lái)壓力;行業(yè)需求不及預期;減值壓力持續。