寶豐能源(600989)2024年一季報點(diǎn)評：雙焦下滑拖累Q1業(yè)績(jì) 再通脹預期下烯烴盈利或超預期

事項：

公司發(fā)布2024 年一季報，報告期內公司實(shí)現營(yíng)收82.26 億元，同比/環(huán)比分別+22.19%/-5.82%，歸母凈利潤14.21 億元，同比/環(huán)比分別+19.89%/-19.26%;扣非歸母凈利潤14.82 億，同比/環(huán)比分別+15.79%/-17.80%。全年公司計提減值準備合計3993.9 萬(wàn)元，影響歸母凈利潤-3130.8 萬(wàn)元，主要為存貨跌價(jià)準備和應收款計提壞賬準備。

評論：

雙焦下滑拖累Q1 業(yè)績(jì)。一季度受下游鋼廠(chǎng)需求淡季以及鐵水產(chǎn)量恢復不及預期影響，上游雙焦急速下跌，Q1 三級冶金焦以及寧夏1/3 焦煤均價(jià)環(huán)比Q4 分別下跌3.3%/3.7%。公司層面Q1 焦炭單噸營(yíng)收約1533 元/噸，同比/環(huán)比分別-14.5%/-8.9%，煉焦精煤?jiǎn)螄嵲牧蟽r(jià)格約1156 元/噸，同比-20.8%。展望Q2，當前雙焦價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入右側上漲期，下游鐵水產(chǎn)量仍有修復空間，截至4 月19日當周，國內樣本鋼廠(chǎng)鐵水日產(chǎn)量為226.29 萬(wàn)噸，同比-7.9%。且當前鋼廠(chǎng)修復后的盈利能力決定其存在增產(chǎn)動(dòng)力，在庫存低位情況下雙焦價(jià)格上行彈性值得期待。

EVA 投產(chǎn)貢獻產(chǎn)銷(xiāo)。產(chǎn)銷(xiāo)數據方面，2024Q1 共實(shí)現聚烯烴銷(xiāo)量56.3 萬(wàn)噸，環(huán)比/同比分別-0.1 萬(wàn)噸/+20.1 萬(wàn)噸;實(shí)現焦炭銷(xiāo)量175.0 萬(wàn)噸，環(huán)比/同比分別-4.0/+17.4 萬(wàn)噸;實(shí)現EVA 銷(xiāo)量1.3 萬(wàn)噸，單噸營(yíng)收約為9150.8 元/噸。原材料采購價(jià)格端，Q1 公司氣化原料煤/煉焦精煤/動(dòng)力煤采購價(jià)600.4/1156.5/452.1元/噸，同比-19.0%/-20.8%/-17.3%。

油煤價(jià)差持續向好，再通脹預期下烯烴盈利或超預期。公司烯烴板塊盈利能力在化工品中尤為突出，究其根本為聚烯烴行業(yè)屬于市場(chǎng)化油頭定價(jià)行業(yè)，煤頭法得益于國內對煤價(jià)的管控，通過(guò)油煤剪刀差實(shí)現長(cháng)期穩定盈利。2024 年國內油煤價(jià)差有望擴大，原油價(jià)格在再通脹預期以及風(fēng)險溢價(jià)加碼之下Q2 中樞有望繼續上移，而國內動(dòng)力煤價(jià)格受下游電廠(chǎng)高庫存和非電需求平淡壓制，短期難言上漲彈性。自2024 年初以來(lái)，動(dòng)力煤受下游需求清淡影響，累計跌幅(截至4.23)已達11.7%，同期WTI 原油價(jià)格同比漲幅達9.9%。

內蒙項目穩步推進(jìn)，EVA 效益有望提升。內蒙項目300 萬(wàn)噸項目已于2023 年3 月開(kāi)工建設，所有在建產(chǎn)能投產(chǎn)后，烯烴(不含EVA)產(chǎn)能將達520 萬(wàn)噸。

順周期來(lái)臨時(shí)公司有望實(shí)現β和α共振，成功固化漲幅;EVA 裝置2 月份投入試生產(chǎn)后，運行總體平穩，截至3 月下旬情況如下：已經(jīng)達到設計生產(chǎn)能力，生產(chǎn)產(chǎn)品為發(fā)泡料，毛利率約40%，效益高于PE 產(chǎn)品。公司正研究轉產(chǎn)光伏料，光伏料預計效益比發(fā)泡料高1000-1500 元/噸，EVA 板塊二季度有望貢獻業(yè)績(jì)增量。

投資建議：結合公司內蒙項目的四季度投產(chǎn)預期以及Q1 雙焦實(shí)際盈利情況，我們調整2024-2026 年的歸母凈利潤預期為86.31/142.00/142.75 億元(前值為97.79/148.23/150.34 億元)，對應當前PE 分別13x/8x/8x。參考公司歷史估值和未來(lái)產(chǎn)能高增預期，我們給予公司2024 年17 倍目標P/E，對應目標價(jià)20.06元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示: 產(chǎn)能釋放不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇不及預期，煤炭政策變動(dòng)