晶科能源(688223)：23年業(yè)績(jì)穩步成長(cháng) 24年加速開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和市場(chǎng)

23 年業(yè)績(jì)高速成長(cháng)，財務(wù)表現穩健。23 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1186.82 億元，同比增長(cháng)43.55%，歸母凈利潤74.40 億元，同比增長(cháng)153.20%，扣非凈利潤69.04 億元，同比增長(cháng)152.09%。23Q4，營(yíng)業(yè)收入335.85 億元，同比增長(cháng)12.31%，歸母凈利潤10.86 億元，同比下降13.97%，扣非凈利潤8.57億元，同比下降24.13%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量達137.13 億元，環(huán)比上升81.82億元，貨幣資金278.37 億元，同比增長(cháng)39.29%。

山西大基地一期24Q1 投產(chǎn)，運營(yíng)效率和成本競爭力領(lǐng)先。根據23 年年報，2023 年5 月，公司公告擬在山西綜改區規劃建設年產(chǎn)56GW 垂直一體化大基地項目。該項目在行業(yè)中首次整合了硅片、電池、組件一體化三個(gè)環(huán)節，通過(guò)數字化智能系統串聯(lián)各生產(chǎn)線(xiàn)，配合自動(dòng)化運輸，立體倉庫和自動(dòng)倉儲等最新生產(chǎn)線(xiàn)設計方案，將建成生產(chǎn)運營(yíng)效率和成本競爭力領(lǐng)先，不斷導入前沿技術(shù)落地，符合“新質(zhì)生產(chǎn)力”要求的 N 型一體化工廠(chǎng)。目前項目建設順利，一期項目14GW 于2024 年3 月起逐步投產(chǎn)。

24 年N 型出貨有望提升，海外市場(chǎng)布局完善。根據23 年年報，23 年公司光伏組件出貨78.52GW，N 型出貨 48.41GW，占比約 62%，根據 InfoLinkConsulting ，公司組件出貨量排名行業(yè)第一。24 年，公司出貨目標為100-110GW，其中N 型出貨占比接近 90%。截至23 年底，公司擁有行業(yè)最大超過(guò)12GW 硅片、電池及組件海外一體化產(chǎn)能。公司主動(dòng)應對海外市場(chǎng)的貿易政策變化，著(zhù)力推進(jìn)碳足跡管理、供應鏈溯源、ESG 等工作并取得積極進(jìn)展，公司在中國、歐洲兩大主要市場(chǎng)取得較快增長(cháng)的同時(shí)，也抓住中東、拉美及東南亞等新興市場(chǎng)的機遇，積極應對美國市場(chǎng)政策變化并逐步實(shí)現順利出貨。

轉化效率持續進(jìn)步，產(chǎn)品研發(fā)屢現突破。根據23 年年報， 2023 年年底N型電池量產(chǎn)平均效率超過(guò) 25.8%，2024 年一季度量產(chǎn)平均效率已超過(guò)26%，N 型組件功率高出同版型P 型產(chǎn)品約30W。公司產(chǎn)品研發(fā)效率屢創(chuàng )新高，基于N型TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池經(jīng)中科院上海微系統與信息技術(shù)研究所檢測轉化效率達到 32.33%。

盈利預測與投資建議：我們預計公司24-26 年的歸母凈利潤分別為60.12、71.56、89.60 億元，同比增長(cháng)-19.2%、19.0%、25.2%，對應EPS 分別為0.60、0.72、0.90 元。參考可比公司的估值水平，我們給予公司24 年15-17倍PE 估值，對應合理價(jià)值區間為9.01-10.22 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險;技術(shù)進(jìn)步不及預期。