華能?chē)H(600011)：業(yè)績(jì)超預期 煤電持續改善 風(fēng)光電量高增

事件: 公司發(fā)布2024 年一季度業(yè)績(jì)報告。2023 年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入653.67 億元，同比增長(cháng)0.15%;實(shí)現歸母凈利潤45.96 億元，同比增長(cháng)104.25%;扣非歸母凈利潤43.77 億元，同比增長(cháng)117.98%，基本每股收益0.25 元。單季度業(yè)績(jì)高增長(cháng)，主要系燃料成本下降，煤電利潤持續改善及電量增長(cháng)。

火電：度電利潤環(huán)比明顯改善，盈利能力持續提升。Q1 公司燃煤/燃機發(fā)電量分別為922.67/71.54 億千瓦時(shí)，同比分別+3.05%/-1.73%;利潤總額分別為28.25 億元/5.36 億元(23Q1 煤電利潤總額-0.7 億)，同比大幅提升。

測算Q1 燃煤/燃機度電利潤分別為0.031/0.075 元，較2023 年分別提升0.029/0.047 元，度電利潤改善明顯，火電盈利能力持續提升。疊加近期電改政策頻頻出臺，全國電力現貨市場(chǎng)將加快建設，火電容量電價(jià)亦呼之欲出，有望持續提升火電盈利能力。

新能源：風(fēng)光發(fā)電量高增，新能源持續擴張。受益于公司低碳轉型策略驅動(dòng)，以及風(fēng)光成本下降，公司Q1 新能源裝機持續擴容，風(fēng)電/光伏新增裝機分別為869.05/736.8MW，共計1605.85MW;發(fā)電量分別為100.28/32.22 億千瓦時(shí)，同比分別+24.08%/+73.73%;利潤總額分別為24.14/3.70 億元，測算Q1 風(fēng)電/光伏度電利潤分別為0.241/0.115 元，其中光伏度電利潤較2023年整體水平下降0.072 元。

投資建議。公司作為全國電力龍頭優(yōu)勢突出，煤電利潤持續改善，新能源轉型成長(cháng)空間廣闊，整體盈利能力持續提升，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利分別為136.14/148.92/188.53 億元，對應2024-2026 年EPS 分別為0.87/0.95/1.20 元，對應PE 分別為10.7/9.8/7.8 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：裝機速度不及預期;火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預期;上游原材料漲價(jià)。