國電電力(600795)年報點(diǎn)評：火電盈利修復 水電成長(cháng)可期

事件：公司2023 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 1809.99 億元，同比下降 7.02%;歸母凈利潤56.09 億元，同比增長(cháng)98.80%;扣非歸母凈48.70 億元，同比增長(cháng)97.78%;基本EPS 為0.314 元/股，同比增長(cháng)103.90%;擬每10 股派0.70 元，全年合計派發(fā)現金紅利21.40 億元。

點(diǎn)評：業(yè)績(jì)符合預期，每股股利增長(cháng)。公司2023 年歸母凈利潤略高于業(yè)績(jì)預告中值(55.5 億元)，扣非歸母凈略低于業(yè)績(jì)預告中值(49 億元)，符合預期。公司23Q4 實(shí)現營(yíng)收432.89 億元，同環(huán)比降低9.91%/12.3%，毛利率13.12%，同環(huán)比降低1.2/3.9pcts，全年毛利率14.62%，同比增長(cháng)1.1pcts。公司全年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率0.02/1.12/0.41/3.71%，同比增長(cháng)0/0.2/0.1/-0.2pct，期間費用率5.25%(+0.1pct)，扣非凈利率2.69%(+1.4pcts)，加權平均ROE 為11.83%(+5.7pcts)，創(chuàng )2014 年以來(lái)新高。

公司計劃年末分紅0.07 元/股，全年合計每股股利0.12 元/股，較去年0.1元/股提升20%，但股利支付率由去年64.92%降至38.16%。

火電盈利修復，裝機持續增長(cháng)。2023 公司煤電上網(wǎng)電價(jià)461.28 元/兆瓦時(shí)，同比微降0.1%，但主要受益于煤價(jià)同比回落，煤電板塊凈利率5.98%，同比增加3.45%，實(shí)現凈利潤85.23 億元，同比增長(cháng)127%，歸母凈利潤30.69 億元，同比增長(cháng)318%。公司目前煤電控股/權益裝機7177/3206 萬(wàn)千瓦，在建/核準裝機876/425 萬(wàn)千瓦，占比分別為12.2%/13.2%。若煤價(jià)持續回落，公司煤電業(yè)績(jì)有望持續增長(cháng)。

水電電價(jià)上漲，業(yè)績(jì)有望提升。2023 公司水電利用小時(shí)3685，同比下降1.76%，但主要由于上網(wǎng)電價(jià)同比上漲4.15%至245.7 元/兆瓦時(shí)，實(shí)現凈利潤24.89 億元，同比增長(cháng)32.68%，歸母凈利潤18.54 億元，同比增長(cháng)51.47%。公司目前水電控股裝機1495.06 萬(wàn)千瓦，大渡河/開(kāi)都河分別在建352/42.65 萬(wàn)千瓦，新增裝機未來(lái)幾年有望持續投產(chǎn)，此外隨著(zhù)來(lái)水恢復正常，公司水電板塊利潤有望持續提升。

新能源持續發(fā)力，十四五目標可期。2023 年公司風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價(jià)501.93/480.88 元/兆瓦時(shí)(-7.41%/-8.16%)實(shí)現凈利潤13.34/8.96 億元(-45.71%/+130%)，去年末控股裝機929.33/854.18 萬(wàn)千瓦，為完成“十四五”目標，新能源今后兩年均有望新增10GW 以上。

盈利預測：預計2024-2026 年公司營(yíng)收1855/1933/1977 億元，歸母凈利潤79.58/90.50/99.09 億元，EPS 0.45/0.51/0.56 元，對應PE 11.16/9.81/8.96倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤價(jià)回落不及預期，投資收益不及預期，減值超預期。