比亞迪(002594)：2023年業(yè)績(jì)高增趨勢不減 海外市場(chǎng)+高端產(chǎn)品打開(kāi)增長(cháng)天花板

業(yè)績(jì)表現亮眼，盈利能力持續向上

報告期內公司實(shí)現營(yíng)收6023.15億元同比+42.0%6,歸母凈利潤300.41億元、同比+80.7%,毛利率20.296、同比+3.2pcts,凈利率5.2%、同比+1.opcts。其中Q4單季度營(yíng)收1800.41億元、同/環(huán)比+15.9%/+11.0%,歸母凈利潤86.74億元、同/環(huán)比+18.6%/-16.7%，毛利率21.2%、同比+2.2pcts,凈利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年開(kāi)始公司盈利能力逐年提升，主要系規模效應降本擴寬盈利空間、碳酸鋰價(jià)格持續下行緩解原材料壓力以及高端產(chǎn)品持續放量增厚利潤。同時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力增長(cháng)，報告期內公司存貨周轉天數為62.5天(2022年為62.7天)、應收賬款周轉天數為30.1天(2022年為31.9天)、應付賬款周轉天數為125.4天(2022年為109.3天)。

全球汽車(chē)電動(dòng)化趨勢向上,以?xún)r(jià)換量疊加政策推動(dòng)中國市場(chǎng)迎來(lái)額外增量

全球電車(chē)增速仍處于快速發(fā)展階段。根據EVSales數據，2023年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1401.6萬(wàn)輛、同比+33.2%，滲透率達到16.1%，2024年銷(xiāo)量有望保持樂(lè )觀(guān)預期至1750萬(wàn)輛、同比+24.9%,滲透率有望越過(guò)20.0%門(mén)檻。2023年國內市場(chǎng)增速符合預期，根據中汽協(xié)數據，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為949.5萬(wàn)輛、同比+379%。2024年在電車(chē)價(jià)格戰“以?xún)r(jià)換量”及消費品以舊換新政策頒布雙輪驅動(dòng)下，中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望超出預期。根據中汽協(xié)最新數據，預計2024年中國電車(chē)銷(xiāo)量有望達到1200萬(wàn)輛、同比+26.4%，滲透率接近40%。

持續加碼海外市場(chǎng)夯實(shí)全球龍頭地位，規?；当?高端化溢價(jià)增厚利潤公司持續鞏固全球第一地位。根據Clean Technica口徑,2023年公司全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達到287.6萬(wàn)輛、同比+54.8%6，全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蟬聯(lián)全球新能源車(chē)第一-位置。其中海外市場(chǎng)為公司重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，公司2023年海外收入達到1602.2億元、同比+75.2%，收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用車(chē)海外銷(xiāo)量達到24.3萬(wàn)輛、市場(chǎng)份額達到4.1%，其中2023M12單月市占率達到5.9%。同時(shí)公司在報告期內陸續在泰國、巴西、烏茲別克斯坦以及匈牙利布局產(chǎn)能，有望通過(guò)產(chǎn)能出海規避政策&貿易壁壘，進(jìn)-一步擴大增長(cháng)空間。2024年以來(lái)，全球新能源汽車(chē)M1-2/中國新能源汽車(chē)Q1銷(xiāo)量分別為189.8/176.9萬(wàn)輛、同比+28.7%6/+34.5%，仍顯現較強增長(cháng)態(tài)勢，其中公司M1-2海外市占率和Q1國內市場(chǎng)市占率分別為7.1%/33.1%，競爭力持續提升。

受益于鋰價(jià)下行與規?；舱?，公司成本控制能力表現良好。根據公司年報,2023年公司單車(chē)成本為12.31萬(wàn)元、同比-11.1%;受2023H2電車(chē)價(jià)格戰影響，公司單車(chē)售價(jià)下滑至15.99萬(wàn)元、同比8.0%。2023年公司高端系列騰勢、仰望U8、方程豹合計銷(xiāo)量達到13.7萬(wàn)輛、占總銷(xiāo)量4.5%，高端系列布局提高價(jià)格中樞。2023年單車(chē)毛利為3.7萬(wàn)元、同比+3.9%,利潤得到進(jìn)一一步增厚。

高端技術(shù)持續迭代穩固領(lǐng)先優(yōu)勢,把握智能化市場(chǎng)新機遇公司在持續推動(dòng)現有技術(shù)應用的基礎之上，先后發(fā)布易四方架構、云輦智能車(chē)身控制系統、天神之眼高階智能駕駛輔助系統及DM0超級混動(dòng)越野平臺等全球領(lǐng)先的前瞻性、顛覆性技術(shù)，保持在技術(shù)領(lǐng)域上的領(lǐng)先地位。同時(shí)在智能駕駛的大趨勢下，公司獲得全國首張L3級自動(dòng)駕駛高快速路測試牌照，彰顯了公司在智能駕駛領(lǐng)域上的領(lǐng)先地位。

投資建議與盈利預測

全球電車(chē)增速有望平穩增長(cháng)以?xún)r(jià)換量疊加以舊換新雙輪驅動(dòng)多國內市場(chǎng)二次發(fā)力，在海外政策&貿易壁壘擾動(dòng)下汽車(chē)市場(chǎng)電動(dòng)化仍呈現向上趨勢。公司為全球電車(chē)龍頭企業(yè),2023年蟬聯(lián)全球第一-寶座;高端化技術(shù)持續領(lǐng)先，智能化布局先行-步;海外產(chǎn)能密集規劃規避政策及貿易擾動(dòng)因素，分享海外市場(chǎng)發(fā)展紅利;規模效應下擴大市占率并降本修復盈利。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(cháng)預期，維持“買(mǎi)入”評級，預測公司2024~2026年歸母凈利潤分別358.6、468.9和598.3億元，對應PE值分別為17、13和10倍。

風(fēng)險提示

宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣，電車(chē)汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期;電車(chē)政策轉向;公司產(chǎn)能投放不及預期;貿易壁壘;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。