潞安環(huán)能(601699)2023年報&2024一季報點(diǎn)評報告：Q1銷(xiāo)售結構有優(yōu)化 高分紅政策再延續

事件:

2024 年4 月19 日，潞安環(huán)能發(fā)布2023 年年度報告以及2024 年一季度報告：2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入431.4 億元，同比-20.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤79.2 億元，同比-44.1%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤78.9 億元，同比-45.1%?；久抗墒找鏋?.65 元，同比-44.09%。

加權平均ROE 為16.4%，同比減少17.62 個(gè)百分點(diǎn)。

分季度看，2023 年第四季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入101.2 億元，環(huán)比-9.0%，同比-29.3%;實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤6.5 億元，環(huán)比-67.0%，同比-86.7%;實(shí)現扣非后歸母凈利潤6.5 億元，環(huán)比-67.2%，同比-87.4%。

四季度業(yè)績(jì)環(huán)比大幅下降主要系煤價(jià)環(huán)比下跌以及管理費用增加導致(環(huán)比+7.3 億元，用于增加管理人員薪酬)。2024 年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入86.6 億元，同比-27.2%;實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤12.9 億元，同比-61.9%，主要系煤炭主業(yè)量?jì)r(jià)齊跌導致，市場(chǎng)對此有一定預期;實(shí)現扣非后歸母凈利潤12.9 億元，同比-61.7%。

投資要點(diǎn):

煤炭業(yè)務(wù)：以量補價(jià)盈利回落，成本端穩中有降。2023 年，公司全年原煤產(chǎn)量6046 萬(wàn)噸，同比+6.3%，商品煤銷(xiāo)量5498 萬(wàn)噸，同比+3.9%。分煤種看，2023 年公司銷(xiāo)售噴吹煤2162 萬(wàn)噸(+6.0%，同比口徑，下同)，銷(xiāo)售混煤2941 萬(wàn)噸(-0.9%)，銷(xiāo)售其他煤種396萬(wàn)噸(+37.4%)。售價(jià)成本方面，公司商品煤噸煤綜合售價(jià)達到728元/噸，同比-21.8%，噸煤綜合成本為348 元/噸，同比-3.3%，噸煤毛利實(shí)現380 元/噸，同比-33.5%。其中，噴吹煤?jiǎn)挝皇蹆r(jià)實(shí)現990元/噸(-26.7%)，單位成本實(shí)現489 元/噸(-4.3%)，單位毛利實(shí)現501 元/噸(-40.3%);混煤?jiǎn)挝皇蹆r(jià)實(shí)現562 元/噸(-18.8%)，單位成本實(shí)現265 元/噸(-2.2%)，單位毛利實(shí)現298 元/噸(-29.4%)。

分季度來(lái)看，2023 年四季度，公司持續演繹量增價(jià)跌邏輯，公司原煤產(chǎn)量為1,584 萬(wàn)噸(環(huán)比+5.0%，同比+19.9%)，商品煤銷(xiāo)量為1,457 萬(wàn)噸(環(huán)比+9.7%，同比+1.9%)，其中混煤銷(xiāo)量為738 萬(wàn)噸 (環(huán)比+10.6%，同比+8.9%)，噴吹煤銷(xiāo)量為613 萬(wàn)噸(環(huán)比+8.0%，同比-10.5%)，噸煤綜合價(jià)格為651 元/噸(環(huán)比-9.5%，同比-29.5%)，噸煤綜合成本為360 元/噸(環(huán)比+1.2%，同比+46.1%)，噸煤綜合毛利為292 元/噸(環(huán)比-19.9%，同比-56.9%)。2024 年一季度，銷(xiāo)量有所回落，銷(xiāo)售結構優(yōu)化，公司商品煤銷(xiāo)量為1,181 萬(wàn)噸(環(huán)比-18.9%，同比-7.1%)，其中混煤銷(xiāo)量為655 萬(wàn)噸(環(huán)比-11.2%，同比-10.2%)，噴吹煤銷(xiāo)量為459 萬(wàn)噸(環(huán)比-25.1%，同比-0.2%)。

值得注意的是，同期公司噴吹煤銷(xiāo)量占比提升，一季度占比達到39%，同比提升3pct。價(jià)格成本方面，噸煤綜合價(jià)格為689 元/噸(同比-20.7%)，噸煤綜合成本為378 元/噸(同比+7.6%)，噸煤綜合毛利為312 元/噸(同比-39.8%)。

焦炭業(yè)務(wù)：利潤虧損導致產(chǎn)銷(xiāo)量下滑。2023 年，公司焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為126/124 萬(wàn)噸，同比分別-26.0%/-27.3%，噸焦售價(jià)實(shí)現2260元/噸，同比-19.2%，噸焦成本實(shí)現2615 元/噸，同比-5.8%，噸焦虧損355 元/噸，同比減少374 元/噸。

子公司產(chǎn)能核增落地，未來(lái)產(chǎn)量彈性空間擴大。據公司4 月18 日公告，公司三家子公司購買(mǎi)煤炭產(chǎn)能置換指標，其中黑龍關(guān)煤業(yè)擬購買(mǎi)山西陽(yáng)煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬(wàn)噸/年，黑龍煤業(yè)擬購買(mǎi)山西陽(yáng)煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬(wàn)噸/年，慈林山煤礦擬購買(mǎi)山西陽(yáng)泉煤業(yè)(集團)有限責任公司五礦產(chǎn)能指標60萬(wàn)噸/年，合計120 萬(wàn)噸/年，交易費用合計2.7 億元，單位產(chǎn)能指標成本折合225 元/噸，當前三家子公司已取得山西省能源局核定生產(chǎn)能力的相關(guān)批復文件，同意核增生產(chǎn)能力，核增后三座礦井產(chǎn)能分別達到120 萬(wàn)噸/年、150 萬(wàn)噸/年以及120 萬(wàn)噸/年。

高分紅持續。根據公司2023 年度利潤分配方案，擬派發(fā)每股現金紅利1.59 元(含稅)，全年分紅總額達到47.5 億元(含稅)，占當年歸母凈利潤60.0%，以2024 年4 月18 日收盤(pán)價(jià)計算，股息率達到6.6%。

集團可交債轉股期臨近，轉股價(jià)格高于當前股價(jià)。潞安集團可交債40 億元，將于2024 年6 月5 日進(jìn)入轉股期，轉股價(jià)格27.1 元，強制轉股價(jià)格35.2 元，目前股價(jià)23.99 元，距離強制轉股價(jià)格相差47%。潞安集團資產(chǎn)負債率高達76%(截至2023 年9 月30 日)，債務(wù)負擔重，可交債的發(fā)行有利于一定程度上減輕財務(wù)負擔。

盈利預測和投資評級：鑒于一季度煤價(jià)同比下調，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營(yíng)業(yè)收入分別為396.5/411.4/426.8億元，同比-8%/+4%/+4%;歸母凈利潤分別為65.9/71.7/78.6 億元，同比-17%/+9%/+10%;EPS 分別為2.20/2.40/2.63 元，對應當前股價(jià)PE 為10.89/10.01/9.13 倍?？紤]到公司作為山西省區域噴吹煤龍頭，資源稟賦和開(kāi)采條件較好，資產(chǎn)質(zhì)量高，具備現金奶牛、高分紅高股息特質(zhì)，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險;安全生產(chǎn)事故風(fēng)險;煤礦達產(chǎn)進(jìn)度不及預期風(fēng)險;火電廠(chǎng)投產(chǎn)不及預期;政策調控力度超預期風(fēng)險。