煤炭行業(yè)：山西減產(chǎn)顯著(zhù) 煤炭生產(chǎn)與進(jìn)口收縮利多煤價(jià)

開(kāi)工率下降“查三超”影響已顯，山西減量7800萬(wàn)噸或超預期

晉陜蒙三省是我國煤炭主產(chǎn)地，2023年規上原煤產(chǎn)量占比達71.5%，從其主要煤礦開(kāi)工率可窺見(jiàn)國內煤炭供給的邊際變化。2024年春節后，晉陜蒙煤礦開(kāi)工率持續低于2023年同期，煤礦供給顯著(zhù)縮量。截至2024年3月31日，晉陜蒙442家煤礦開(kāi)工率為81.2%，同比-4.1pct，其中山西開(kāi)工率66.9%，同比-5.5pct;陜西開(kāi)工率90.3%，同比-3.3pct;內蒙古開(kāi)工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤礦開(kāi)工率在低基數下錄得最大幅度下降，或顯示2024年2月份省內出臺的“查三超”政策正有效落地，部分超產(chǎn)煤礦或已開(kāi)始縮減產(chǎn)量。此前，我們根據“查三超”政策文件規定，以年產(chǎn)量不得超過(guò)核定產(chǎn)能10%進(jìn)行測算，在“查三超”政策嚴格落地假設下，測得山西省2024或減產(chǎn)煤炭約5000萬(wàn)噸。然而，根據山西省辦公廳2024年4月5日印發(fā)的《2024年山西省煤炭穩產(chǎn)穩供工作方案》，山西省將在確保安全生產(chǎn)前提下，將2024年全省煤炭產(chǎn)量穩定在13億噸左右，對比2023年山西省13.78億噸的煤炭產(chǎn)量，或減量7800萬(wàn)噸，占2023年全國煤炭總產(chǎn)量1.7%，山西煤炭減產(chǎn)規模有望超此前預期。我們認為，作為規上原煤產(chǎn)量占全國29%的煤炭主產(chǎn)地，山西省確定性減產(chǎn)對2024年國內煤炭供給將有顯著(zhù)影響，或為當前處于低位的煤炭?jì)r(jià)格帶來(lái)支撐。

年初全國煤炭產(chǎn)量同比已減量，后續安監加劇供給收縮或支撐煤價(jià)

隨著(zhù)監管對煤礦安全生產(chǎn)關(guān)注度提升，安監趨嚴對全國煤炭產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現。據國家統計局數據，2024年1-2月，全國規上企業(yè)原煤產(chǎn)量7.05億噸，同比-4.2%，錄得2020年以來(lái)同期首次下降，而2023年10-12月原煤產(chǎn)量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增長(cháng)，相比之下，2024年初產(chǎn)量下降的拐點(diǎn)較為清晰，顯示出安監力度增大，對煤炭開(kāi)采企業(yè)的產(chǎn)能起到顯著(zhù)抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤產(chǎn)量1.77億噸，同比大幅下降18.1%，安監趨嚴疊加“查三超”政策影響，減產(chǎn)效果明顯。我們認為，當前安監是影響煤炭供給的重要影響因素，在煤企供應過(guò)于激進(jìn)導致事故頻發(fā)背景下，安監可有效保證生產(chǎn)安全，抑制過(guò)度生產(chǎn)，而在煤價(jià)過(guò)度下行煤企利潤下降的背景下，安監又具有限制供給托底煤價(jià)的作用。在當前煤礦事故多發(fā)、安監力度持續加大的趨勢下，預計全國煤炭供給將受到抑制，煤炭行業(yè)供需平衡有望受益于安監政策的支撐，煤炭?jì)r(jià)格有望止跌企穩。

進(jìn)口煤環(huán)比下降有望持續，煤價(jià)倒掛進(jìn)口或持續承壓

除國內煤炭供給收縮，進(jìn)口煤增速也出現環(huán)比下滑。據海關(guān)總署數據，2024年1-2月煤及褐煤月均進(jìn)口量為3726萬(wàn)噸，雖同比上漲22.9%，但環(huán)比2023年11-12月平均4540.5萬(wàn)噸的進(jìn)口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤進(jìn)口量或將呈現出下滑態(tài)勢。此外，我國自2024年1月1日起恢復煤炭進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)口煤炭關(guān)稅成本有所提高，也體現出當前政策有意給2023年以來(lái)快速增長(cháng)的煤炭進(jìn)口趨勢降溫，以平衡國內煤炭供需關(guān)系，我們認為提高關(guān)稅抑制煤炭進(jìn)口的效果會(huì )持續顯現。從價(jià)格看，隨著(zhù)國內煤炭?jì)r(jià)格下行，當前進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格已不具優(yōu)勢，截至2024年4月8日，廣州港澳煤Q5500到岸價(jià)913元/噸，廣州港印尼煤Q5500到岸價(jià)942元/噸，兩者平均927.5元/噸，廣州港山西煤Q5500到岸價(jià)850元/噸，國內動(dòng)力煤與國外價(jià)差(國內-進(jìn)口)為-77.5元/噸。我們認為，當前進(jìn)口煤已出現價(jià)格倒掛現象，一定程度上會(huì )導致進(jìn)口煤采購量繼續下降，而促進(jìn)內貿煤需求的增長(cháng)，對國內煤炭?jì)r(jià)格有支撐作用。展望未來(lái)，在進(jìn)口煤價(jià)格劣勢背景下，我們預計3月份國內進(jìn)口煤數量環(huán)比仍會(huì )下降，進(jìn)口煤減量趨勢持續，有望推動(dòng)煤炭供需平衡及推段價(jià)格有望止跌企穩。

受益標的：動(dòng)力煤彈性標的，推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源;動(dòng)力煤穩定收益標的，推薦中國神華;動(dòng)力煤煤電一體化且高股息期權標的，推薦新集能源;煉焦煤彈性標的，推薦平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。