兗礦能源(600188)年報點(diǎn)評：內生外延驅動(dòng)成長(cháng) 高比例分紅保障高股息率持續

事件描述

公司發(fā)布2023 年年度報告：報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1500.25 億元，同比-33.31%;歸母凈利潤201.40 億元，同比-39.62%;扣非后歸母凈利潤185.91 億元，同比-38.61%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量161.68 億元，同比-72.56%;基本每股收益為2.74 元，同比-39.78%;加權平均ROE 為21.91%，同比減少17.57 個(gè)百分點(diǎn)。

事件點(diǎn)評

商品煤產(chǎn)量恢復實(shí)現增長(cháng);年度噸煤售價(jià)回落，毛利率降低。公司2023年自產(chǎn)商品煤13210.7 萬(wàn)噸，同比+0.61%;銷(xiāo)量12702.4 萬(wàn)噸，同比變化-6.21%。產(chǎn)量實(shí)現增長(cháng)主要原因是收購母公司旗下魯西礦業(yè)和新疆能化實(shí)現并表，同時(shí)，兗煤澳洲和兗煤國際生產(chǎn)條件改善，分別實(shí)現商品煤產(chǎn)量增長(cháng)13.51%和10.79%。2023 年國內外煤價(jià)回落，秦港動(dòng)力末煤、紐卡斯爾港動(dòng)力煤及澳洲峰景礦硬焦煤年度均價(jià)分別同比變化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影響，公司煤炭售價(jià)回落，年度平均803.15 元/噸，同比-25.49%;新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均銷(xiāo)售成本388.36元/噸，同比-10.90%;噸煤毛利平均414.79 元/噸，同比-35.4%。

煤化工產(chǎn)銷(xiāo)同增，但售價(jià)下行幅度超過(guò)成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期檢修、未來(lái)能源調整產(chǎn)品結構等影響，2023 年公司實(shí)現煤化工產(chǎn)銷(xiāo)同增，合計化工產(chǎn)品產(chǎn)量858. 7 萬(wàn)噸，同比+8.97%;銷(xiāo)量786.2 萬(wàn)噸，同比+7.64%。公司化工產(chǎn)品平均價(jià)格為3357.67 元/噸，同比變化-6.88%，單位毛利為670.06 元/噸，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤價(jià)下行導致的成本下降，乙二醇、石腦油盈利改善，噸毛利分別實(shí)現575.45 元/噸和4374.02 元/噸，同比分別變化+57.88%和+12.83%。

內生外延持續，公司煤炭產(chǎn)能仍有擴大空間;2024 年Q1 海外煤價(jià)上漲利好公司業(yè)績(jì)。公司萬(wàn)福煤礦(180 萬(wàn)噸/年)預計2024 年投產(chǎn);新疆能化所屬新疆準東五彩灣礦區四號露天礦一期工程(1000 萬(wàn)噸/年)項預計2025年建成投產(chǎn)。公司煤炭板塊內生及外延增長(cháng)仍將持續，公司可持續發(fā)展能力較強。另外，2024 年以來(lái)海外煤炭?jì)r(jià)格持續反彈，公司海外煤炭企業(yè)盈利能力有望持續，利好公司整體表現。

資本開(kāi)支基本穩定，分紅比例有保障， 股息率有望保持高位。公司2024年資本開(kāi)支計劃197.02 億元，同比+8.71%。根據公司《關(guān)于確定2023-2025年度利潤分配政策的公告》，2023-2025 年度利潤分配政策應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之六十。公司3 月28 日《2023 年度利潤分配方案公告》，擬每股派發(fā)現金股利1.49 元(含稅)，每股派送紅股0.3股，合計現金分紅金額達到110.85 億元(含稅)，占扣除法定儲備后凈利潤的60%。以2024 年4 月9 日收盤(pán)價(jià)24.39 元/股計算，股息率約為6.11%。

公司海內外布局優(yōu)勢資源，未來(lái)盈利可期，股息率有望維持較高水平。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別為2.74\2.75\2.87 元，對應公司4 月9日收盤(pán)價(jià)24.39 元，2024-2026 年動(dòng)態(tài)PE 分別為8.9\8.9\8.5 倍，繼續給予“買(mǎi)入-A”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀(guān)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險;煤炭?jì)r(jià)格超預期下行風(fēng)險;安生產(chǎn)生風(fēng)險;新建項目投產(chǎn)不及預期、海外煤炭?jì)r(jià)格持續下行風(fēng)險等。