三峽能源(600905)：裝機電量規模持續擴大 項目?jì)涑渥?

事件：2023 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入137.04 億元，同比增長(cháng)12.98%;實(shí)現歸母凈利潤45.17 億元，同比下降10.10%。

點(diǎn)評

公司累計裝機達28GW，裝機規模有望加速擴張

2023 年上半年，公司新增裝機容量178.98 萬(wàn)千瓦。截至2023 年6 月末，公司累計裝機容量達到2829.86 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電1676.38 萬(wàn)千瓦(海上風(fēng)電494.62 萬(wàn)千瓦，占全國市場(chǎng)份額的15.72%);太陽(yáng)能發(fā)電1093.22 萬(wàn)千瓦。公司在建項目計劃裝機容量合計1315.18 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電364.17萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電951.01 萬(wàn)千瓦。目前組件價(jià)格已有所回落，公司新能源裝機規模有望加速擴張。

裝機增長(cháng)疊加風(fēng)光資源變動(dòng)，上半年發(fā)電量同比+15%2023 年上半年，公司風(fēng)電平均利用小時(shí)為1253 小時(shí)，同比提高88 小時(shí);太陽(yáng)能發(fā)電平均利用小時(shí)為705 小時(shí)，同比下降13 小時(shí)。疊加裝機變動(dòng)影響，上半年公司完成發(fā)電量280.90 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)14.71%，其中風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電量分別同比增長(cháng)18.69%、7.31%，水電同比降低41.79%，主要系來(lái)水量明顯降低。電量增長(cháng)帶動(dòng)公司營(yíng)收增加，上半年同比增長(cháng)12.98%。

會(huì )計準則變化致公司營(yíng)業(yè)成本上升，上半年歸母凈利潤同比有所下滑上半年公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(cháng)34.67%至56.43 億元，主要系2023 年陸續出試運行進(jìn)入運營(yíng)期后固定資產(chǎn)折舊及項目運營(yíng)成本增加，以及2022 年底境內發(fā)電企業(yè)開(kāi)始執行《企業(yè)安全生產(chǎn)費用提取和使用管理辦法》，上半年正常計提安全生產(chǎn)費用使得營(yíng)業(yè)成本有所增加。受此影響，上半年公司毛利率同比下滑6.6pct。期間費用率方面，上半年同比微增。公司上半年投資收益約貢獻4.2 億元，同比下滑38.9%，主要系公司投資的金風(fēng)科技、億利潔能以及福建風(fēng)電項目貢獻的投資收益下滑影響。綜合影響下，上半年公司實(shí)現歸母凈利潤45.17 億元，同比下降10.10%。

盈利預測與估值：

考慮到公司23H1 業(yè)績(jì)及項目建設情況，下調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為85.6、99.6、110.8 億元(前值為93、109、124 億元)，對應PE 為16、14、12 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預期、補貼兌付節奏大幅放緩、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩、行業(yè)競爭加劇、公司開(kāi)發(fā)項目不及預期的風(fēng)險等