經(jīng)濟復蘇支撐煤價(jià) 煤企債轉股可期

經(jīng)濟復蘇逐步印證，焦煤期貨大漲動(dòng)力煤平穩。統計局公布3月份PMI指數為50.2%，前值49.0%，預期49.4%，自15年8月以來(lái)首次回到50%榮枯線(xiàn)以上，超出市場(chǎng)預期，表明宏觀(guān)經(jīng)濟短期企穩反彈。后續房地產(chǎn)與基建投資、一季度GDP等數據有望進(jìn)一步印證經(jīng)濟復蘇。受此影響近三個(gè)交易日焦煤主力期貨合約累計大漲6.5%，市場(chǎng)對未來(lái)焦煤價(jià)格看漲預期較強，動(dòng)力煤主力期貨合約價(jià)格維持平穩。展望未來(lái)一個(gè)月，需求方面受地產(chǎn)基建投資帶動(dòng)鋼鐵回暖，焦煤需求望穩中有升。4月后水電將部分替代火電，動(dòng)力煤需求料有所回落。供給方面近期四部委發(fā)文強調全國所有煤礦按照276個(gè)工作日規定組織生產(chǎn)，相當于現有合規產(chǎn)能減產(chǎn)16%，如嚴格執行將大幅改善煤炭供需結構。短期焦煤相對動(dòng)力煤彈性更優(yōu)。

擬推萬(wàn)億債轉股，龍頭煤企有望受益。據財新消息某國開(kāi)行高層稱(chēng)，首批債轉股規模為1萬(wàn)億元，預計在三年甚至更短時(shí)間內，化解1萬(wàn)億元左右規模的銀行潛在不良資產(chǎn)。債轉股對象聚焦為有潛在價(jià)值、出現暫時(shí)困難的企業(yè)，以國企為主。正式的債轉股實(shí)施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行業(yè)目前資產(chǎn)負債率達67.7%，處于16年來(lái)最高水平，負債壓力巨大。煤炭行業(yè)作為供給側改革重點(diǎn)突破口，有望開(kāi)展債轉股改革，具有發(fā)展前景的龍頭煤企有望受益。

歷史曾實(shí)施煤企債轉股，有效助力煤企脫困。99年中國信達資產(chǎn)管理公司成立，承接大部分煤炭債轉股資產(chǎn)。2002年中國信達涉及煤企債轉股524億元，轉股額占轉債前債務(wù)總額的32%，我們測算可為煤企每年減少利息費用約40億元。國家經(jīng)貿委推薦的實(shí)施債權轉股權的 601戶(hù)企業(yè)，平均資產(chǎn)負債率從71.9%降至47.3%。通過(guò)債轉股，可大幅改善煤企資產(chǎn)負債結構，降低財務(wù)費用，有效助力企業(yè)擺脫困境。

投資建議：經(jīng)濟復蘇致焦煤價(jià)格看漲伴隨債轉股預期升溫，重點(diǎn)推薦焦煤龍頭：①西山煤電：山西焦煤龍頭，所屬山西焦煤集團在山西七大煤炭集團中地位高，供給側改革政策有望優(yōu)先在集團落地；②盤(pán)江股份：貴州焦煤龍頭，國企改革擬引入員工持股計劃，定增轉型煤層氣；③冀中能源：河北焦煤龍頭，積極淘汰落后產(chǎn)能、去除冗員降本提效，有望在資產(chǎn)注入、兼并重組、混合所有制等領(lǐng)域探索國企改革。

風(fēng)險提示：煤價(jià)大幅下跌、經(jīng)濟復蘇低于預期、債轉股低于預期。