煤炭“三兄弟”分化 動(dòng)力煤持續強勢

自11月以來(lái)，動(dòng)力煤、焦炭延續反彈格局，其中動(dòng)力煤表現強勁，本周創(chuàng )下上市以來(lái)新高；相較而言，焦煤表現較為平淡，整體延續弱勢盤(pán)整格局。

宏觀(guān)層面喜憂(yōu)參半

11月官方PMI為51.4與上月持平，其中生產(chǎn)指數略升，新訂單指數略降，總體看需求仍然不強，但生產(chǎn)意愿相對較高，產(chǎn)成品有所積累，這使得經(jīng)濟短期動(dòng)力持續減弱。

就需求來(lái)看，影響動(dòng)力煤、焦煤市場(chǎng)的直接動(dòng)力來(lái)源于電煤以及房地產(chǎn)、基建市場(chǎng)需求。截至10月火力發(fā)電量34536.83億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)6.93%，占總發(fā)電量80.29%，較去年增加2.07%；其中9、10月火電占比提升來(lái)自于電力新增需求以及水電替代，后期來(lái)看,動(dòng)力煤冬季季節性特征仍較為明顯，日均耗煤高位運行，11月日均耗煤380萬(wàn)噸，較上月增長(cháng)11.11%，火電產(chǎn)銷(xiāo)仍處在旺季。

相對動(dòng)力煤而言，和焦煤、焦炭息息相關(guān)的房地產(chǎn)、基建行業(yè)由于季節性因素影響表現并不理想。1~10月房地產(chǎn)投資完成額在68693.18億噸，其中就10月來(lái)看,房地產(chǎn)投資完成額7573.73億元，有小幅放緩,新開(kāi)工和施工也回落有限。10月銷(xiāo)售單月同比增速為12%,明顯低于9月的高位,但高于6~8月平均增速，房地產(chǎn)相較前期明顯回落?；ǚ矫?~10月固定資產(chǎn)投資完成額為7.31萬(wàn)億同比為23.14%，雖然較去年處于高位，但從環(huán)比值看，其投資放緩跡象明顯?？傮w來(lái)看，房地產(chǎn)、基建方面淡季特征明顯,而火電在冬季高需求的背景下拉動(dòng)顯現，兩者終端的差異性導致產(chǎn)業(yè)鏈上的三品種分化。

庫存壓力增加

根據運銷(xiāo)協(xié)會(huì )數據顯示，1~10月煤炭產(chǎn)量累計30.86億噸，累計同比下滑0.32%，全國煤炭銷(xiāo)量28.68億噸，累計同比下降5.44%。進(jìn)出口數據顯示，煤炭1~10月進(jìn)口2.632億噸累計同比增長(cháng)17.19%，出口方面則延續下滑格局同比下降19.92%，不考慮期初庫存，煤炭庫存增加超過(guò)4億噸，庫存壓力依然較大。具體來(lái)看，動(dòng)力煤港口庫存近期維持低位運行，偏緊格局維系，其次港口錨地船舶數持續高位，船等煤現象延續。不過(guò)就后期來(lái)看，由于目前下游電廠(chǎng)煤炭庫存在22天，和8月低位15天回升明顯，再加上貿易補庫存以及煤企庫存較高，后期潛在庫存壓力仍存在。

煉焦煤方面，庫存壓力相較動(dòng)力煤更為明顯，京唐港、日照、連云港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)4港累計超過(guò)800萬(wàn)噸，接近1.5個(gè)月進(jìn)口量。其次下游鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)10月以來(lái)增加明顯，根據我的鋼鐵網(wǎng)統計數據來(lái)看，鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)煉焦煤總庫存量為1246.6萬(wàn)噸接近歷史新高，其中鋼廠(chǎng)總庫存為788.5萬(wàn)噸，部分鋼廠(chǎng)已經(jīng)出現消化高庫存現象。相較動(dòng)力煤的隱形庫存壓力，以及煉焦煤的顯性高庫存，焦炭方面焦企以及下游鋼廠(chǎng)則總體保持低庫存，其中鋼廠(chǎng)方面我們此前預計今年冬儲力度達到16天左右，但就目前來(lái)看在13天的偏低水平，隨著(zhù)年底臨近鋼廠(chǎng)資金壓力吃緊使得補庫力度下降。

大礦、焦企挺價(jià)明顯

動(dòng)力煤、焦煤、焦炭現貨市場(chǎng)維持穩中有漲格局，煤企大礦方面調價(jià)頻率穩中有增，其中以神華為代表的動(dòng)力煤企業(yè)更為明顯，目前國內動(dòng)力煤現貨市場(chǎng)繼續回升，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數連續第九周上漲，相比10月初漲幅超過(guò)12%。焦煤方面進(jìn)入12月幅度有所下降，就目前來(lái)看總體保持平穩。相比動(dòng)力煤、焦煤，焦化市場(chǎng)現貨從8月以來(lái)維持重心上移格局，其中華北地區由于環(huán)保政策的影響，供給總體維持偏緊，限產(chǎn)持續。此外，考慮山西、山東、河北等焦協(xié)提價(jià)的背景下，焦化廠(chǎng)挺價(jià)明顯。目前由于動(dòng)力煤、煉焦煤外弱內強維持，按照澳洲5800大卡以及一線(xiàn)主焦煤進(jìn)口來(lái)測算均有利潤，南方部分下游電廠(chǎng)轉向進(jìn)口煤市場(chǎng)，而煉焦煤方面則由于需求并不理想，以及港口高庫存，使得雖有利潤但貿易商也不敢貿然進(jìn)貨。

總體來(lái)看，目前動(dòng)力煤市場(chǎng)主要拉動(dòng)力在于火電需求提升，隨著(zhù)天氣漸寒，取暖用煤及用電需求增大，再加上港口庫存低位運行，偏緊格局未緩解。隨著(zhù)長(cháng)協(xié)談判時(shí)點(diǎn)臨近，煤炭企業(yè)有通過(guò)提價(jià)獲取談判優(yōu)勢的企圖，提價(jià)欲望強烈。焦炭、焦煤方面則由于終端市場(chǎng)處于淡季，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈總體保持疲軟，其中焦炭由于自身供應偏緊因素以及焦煤高庫存短板使得兩者強弱延續，后期來(lái)看筆者認為短期三品種或將延續前期分化格局。