利好因素漸至 煤飛色舞當時(shí)

進(jìn)入“金九銀十”階段后，市場(chǎng)預期相對悲觀(guān)，鋼—煤—焦產(chǎn)業(yè)鏈持續走弱，作為下游的螺紋跌幅更大，而上游原材料市場(chǎng)跌幅仍然較小。在房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況不差的情況下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈持續走弱的概率值得懷疑。我們認為目前的焦炭和焦煤價(jià)格已經(jīng)反映了市場(chǎng)的悲觀(guān)預期，環(huán)保要求日益提升對兩者存在剛性的支撐作用，四季度對煤焦價(jià)格應看高一線(xiàn)。

以下三個(gè)方面的因素將對焦煤和焦炭?jì)r(jià)格產(chǎn)生利多推動(dòng)：

1.美國政府關(guān)門(mén)將導致經(jīng)濟走弱，降低QE在10月退出的可能性；同時(shí)市場(chǎng)充斥著(zhù)對三中全會(huì )政策紅利的預期，宏觀(guān)面將維持較暖的背景。

2.噸鋼毛利和鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率顯示煤焦走弱的概率不高。

3.當前的庫存水平相對較低，補庫存的動(dòng)力將推升煤焦價(jià)格。

首先，從宏觀(guān)面來(lái)看，四季度經(jīng)濟環(huán)境有更大的概率體現為多頭市場(chǎng)：

1.美國政府關(guān)門(mén)將降低經(jīng)濟的潛在增速，就業(yè)數據和服務(wù)業(yè)數據可能走弱，從而推遲FOMC退出的腳步。近期公布的ADP就業(yè)數據、Markit制造業(yè)PMI數據和ISM非制造業(yè)數據均表現不佳：

l美國9月ISM非制造業(yè)數據為54.4，市場(chǎng)預期為57.0，前值58.6，創(chuàng )下6月以來(lái)指數的新低；其中就業(yè)指數僅為52.7，前值57.0，這一數據為2009年3月以來(lái)的最低值；

l美國9月Markit制造業(yè)PMI終值為52.8，與初值一致，8月該指數為53.1。

l美國9月ADP就業(yè)增長(cháng)16.6萬(wàn)，市場(chǎng)預期18萬(wàn)。而前值出現大幅下調，8月數據從17.6萬(wàn)修正至15.9萬(wàn)，7月數據從19.8萬(wàn)下調至16.1萬(wàn)。

由于煤焦消費與美國關(guān)聯(lián)不大，故美國經(jīng)濟數據走弱對國內影響有限，但QE的延遲退出對大宗商品而言是巨大的利好，未來(lái)一個(gè)月可能會(huì )出現美國數據越糟、煤焦價(jià)格越強勢的格局。

2.從國內的經(jīng)濟形勢來(lái)看，中國的宏觀(guān)環(huán)境正在悄然轉暖，PMI和規模以上工業(yè)企業(yè)利潤的走勢都表現出經(jīng)濟體在三季度出現了軟著(zhù)陸的態(tài)勢。

l9月中國官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為55.4%，創(chuàng )六個(gè)月新高。其中，新訂單指數為53.4%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)

l9月中國官方制造業(yè)PMI為51.1，連續第3個(gè)月上升，8月為51.0，該指數已是17個(gè)月來(lái)最高值。

l8月中國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤增速比7月提高12.6個(gè)百分點(diǎn)，達到4831.7億元，比去年同期增長(cháng)24.2%，其中主營(yíng)活動(dòng)利潤4453.9億元，比去年同期增長(cháng)4%，增速比7月份提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)著(zhù)眼的重心并不完全在經(jīng)濟數據上，11月開(kāi)幕的三中全會(huì )將近，市場(chǎng)對未來(lái)將要釋放的政策紅利給予了很高的期待。未來(lái)三中全會(huì )上可能提及的政策紅利包含農村土地流轉、壟斷行業(yè)擴大民營(yíng)資本準入、利率自由化和人民幣國際化改革等一系列重要政策，而土地流轉及城鎮化對煤焦行業(yè)而言存在著(zhù)巨大的利好，這種政策預期對煤焦的提振也不應忽略。

其次，從目前的噸鋼毛利和鋼廠(chǎng)的煤焦庫存來(lái)看來(lái)看，煤焦價(jià)格下行的空間極為有限。

截至9月30日，根據現貨計算的加權噸鋼毛利較前一周下降15元至30元，根據品種分類(lèi)螺紋鋼(3589,26.00,0.73%)、高線(xiàn)、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化0、-24、-13、-6、-31元，目前的利潤空間為77、-2、-20、326、-94元/噸?；仡櫧衲甑男星?，6月底開(kāi)始的鋼價(jià)反彈讓噸鋼毛利出現了回升，諸多鋼廠(chǎng)紛紛開(kāi)始補充煤焦庫存并帶動(dòng)上游原材料價(jià)格反彈；而由于鋼廠(chǎng)對金九銀十報以了太高的期望，因此鋼廠(chǎng)前期產(chǎn)量過(guò)猛，而經(jīng)銷(xiāo)商相對謹慎，從而讓鋼價(jià)在9月出現了連綿不絕的陰跌。但社會(huì )庫存重新開(kāi)始下行，9月最后一周鋼材社會(huì )庫存降1.3%至1357萬(wàn)噸，主要港口鐵礦石庫存降0.2%至69995萬(wàn)噸。社會(huì )庫存持續下降將提振鋼價(jià)，鐵礦石價(jià)格近期企穩將推動(dòng)鋼廠(chǎng)擴大產(chǎn)出，帶動(dòng)煤焦等原材料繼續上行。

最后，從目前的煤焦庫存來(lái)看，也已處于合理水平附近。

從港口焦煤庫存來(lái)看，7月下旬至8月中旬庫存一直在下降過(guò)程中，京唐、日照、連云、天津四港口的庫存總量從822萬(wàn)噸下降至了755萬(wàn)噸，直至9月上旬前一直在低位徘徊，也對應著(zhù)煤焦期價(jià)的反彈；而9月上旬開(kāi)始庫存重新開(kāi)始堆積，9月20日一度回升至了800萬(wàn)噸。索性9月最后一周庫存重新開(kāi)始下降至792萬(wàn)噸，表明港口可能開(kāi)始新一輪的去庫存化。

而從鋼廠(chǎng)的煉焦煤庫存和可用天數來(lái)看，7月中旬開(kāi)始的補庫行動(dòng)并沒(méi)有終止的跡象，目前的庫存水平仍處近年來(lái)的相對低位，對比年初鋼廠(chǎng)的高庫存仍有較大的差距。“高產(chǎn)低庫”正在成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的新規律，而這一現象使得產(chǎn)業(yè)鏈持續處于緊平衡狀態(tài)，只要鋼廠(chǎng)產(chǎn)出高增速和煤焦產(chǎn)出低增速的剪刀差維持，則煤焦將長(cháng)期強于螺紋。

另外，遠期曲線(xiàn)和技術(shù)走勢相對樂(lè )觀(guān)，部分印證我們的交易計劃。

從目前的遠期曲線(xiàn)來(lái)看，焦炭近月貼水、遠月升水的格局極為明顯。目前市場(chǎng)的解讀較為悲觀(guān)，認為現貨貼水意味著(zhù)終端需求不旺，樂(lè )觀(guān)地說(shuō)，這種結構意味著(zhù)目前來(lái)供應過(guò)剩的格局將在未來(lái)有所緩解。

從2012年4月至今，焦炭1401合約呈現了明顯的周期性，21周為一個(gè)主要周期，21作為斐波那契數列的重要數字，21周未必是巧合。另外，這一周期已經(jīng)在之后兩次極限點(diǎn)得到了印證。從小周期來(lái)看，7月初開(kāi)始的反彈至8月的高點(diǎn)之間為6周，而高點(diǎn)調整至今也同樣為6周，如果考慮1周的誤差，我們認為10月中旬是可能的時(shí)間窗口，應體現為低點(diǎn)，因此交易策略以做多為主，入場(chǎng)點(diǎn)位在1520-1550，并認為目標價(jià)位應在1650以上，上漲周期為6周左右，甚至延長(cháng)至9周。