蒙煤貿易格局現狀及展望

1、蒙煤供應結構與價(jià)格擾動(dòng)

蒙煤供應結構變化：蒙5原煤占比呈下降趨勢：2023年蒙5原煤出現低揮發(fā)焦煤，但該情況不可持續;2024年蒙5原煤開(kāi)采計劃為50%，實(shí)際達到70%;2025年蒙5原煤計劃調整至40%，目前實(shí)際達到60%，但較2024年70%的主焦煤占比下降10%。

甘其毛都口岸庫存數據顯示，10月初蒙5原煤占比55%(庫存280萬(wàn)噸)，11月初該占比降至28%。2026年蒙俄計劃將蒙煤增到1億噸，但核心問(wèn)題在于增量的實(shí)際內容，蒙煤主焦煤的量并未如市場(chǎng)看到的那么大。

高通關(guān)對價(jià)格的擾動(dòng)：2025年蒙煤高通關(guān)量主要是為保2024年8300的數據，近期通關(guān)量較大，但高通關(guān)量對價(jià)格形成擾動(dòng)：焦煤01合約節奏提前一個(gè)月，原預期12月中旬開(kāi)始走幅至交割月，實(shí)際提前一個(gè)月走成預期樣子。高通關(guān)不僅擾動(dòng)市場(chǎng)，還拉低了現貨價(jià)格，市場(chǎng)交易的是通關(guān)量，但實(shí)際蒙煤主焦煤的量并未達市場(chǎng)預期。

11月煤價(jià)抬升，四大長(cháng)協(xié)超賣(mài)嚴重，口岸回來(lái)的煤陸陸續續兌現前期訂單，導致口岸累庫不高，而庫存中主焦煤占比44%，其余為ER精煤及小TTT的4號煤。

2、蒙煤貿易格局演變

競拍模式下的國進(jìn)民退：蒙煤貿易采用競拍模式后，中小貿易商因資金門(mén)檻限制被洗出局。由于蒙煤競拍涉及交期貨，3~6個(gè)月的交貨期要求沉淀大量資金，缺乏實(shí)力的中小貿易商難以滿(mǎn)足這一條件，最終被淘汰。與此同時(shí)，傳統口岸頭部貿易商逐漸從一線(xiàn)轉向幕后，而國有企業(yè)及資金托盤(pán)方憑借資金優(yōu)勢成為一線(xiàn)主導蒙煤競拍環(huán)節。

3、蒙煤長(cháng)協(xié)與競拍價(jià)格體系

長(cháng)協(xié)執行與放標情況：25年蒙煤放標3600萬(wàn)噸，成交1800-1900萬(wàn)噸，流拍率近50%。成交煤種以動(dòng)力煤和1/3煤為主，主焦煤占比約28%。25年5月與神華簽訂500萬(wàn)噸長(cháng)協(xié)，后因供貨量不足調整為400萬(wàn)噸，截至年底未完全執行。神華長(cháng)協(xié)煤種比例為40%主焦、25%風(fēng)化、35%1/3。

長(cháng)協(xié)與競拍價(jià)格差異：長(cháng)協(xié)與競拍為兩套價(jià)格體系。25年四季度長(cháng)協(xié)坑口價(jià)平均58美元，加150元費用后到中國口岸的成本價(jià)為700元(扣完稅)。競拍方面，1/3煤價(jià)格約95美元(到中國口岸價(jià))，對應767元;主焦煤約820-830元;12月主焦煤競拍價(jià)格為115美元。平穩狀態(tài)下，競拍價(jià)格比長(cháng)協(xié)貴10美元左右。

四大長(cháng)協(xié)利潤情況：四大長(cháng)協(xié)成本為700元，口岸零售價(jià)約1030元，利潤200-300元。國內分銷(xiāo)商拿的長(cháng)協(xié)價(jià)為口岸零售價(jià)下浮30元。中鋁和原本兩家國企的長(cháng)協(xié)曾停一段時(shí)間后恢復，其長(cháng)協(xié)量每天約100車(chē)(一萬(wàn)多噸)。嘉友、易大宗等長(cháng)協(xié)商手里的貨按口岸售價(jià)處理。

4、焦煤價(jià)格走勢判斷

價(jià)格下跌邏輯及目標：后續焦煤價(jià)格走勢判斷：期貨和現貨將有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤長(cháng)協(xié)成本;一季度調完后的長(cháng)協(xié)成本為800元(原煤成本)，按此計算對應盤(pán)面倉單價(jià)格約950元，此為下跌目標;摸長(cháng)協(xié)成本是此次價(jià)格下跌的主要驅動(dòng)。

5、蒙煤跨境鐵路進(jìn)展及影響

鐵路建設進(jìn)度：跨境鐵路計劃27年通車(chē)。施工方面，因中蒙鐵路存在窄軌與寬軌差異，神華方案為兩頭都修，在重疊段通過(guò)吊裝集裝箱處理。通車(chē)存在不確定性，一方面箱子是大問(wèn)題，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古較費勁;另一方面，吊裝效率細節尚未明確，需后續關(guān)注。

通車(chē)后的供應影響：通車(chē)后對國內蒙煤供應可能產(chǎn)生負面影響，國內精煤或交割品供應量不一定增加甚至可能減少，蒙方或轉向海外市場(chǎng)：蒙方計劃將鐵路用于保障洗精煤運輸，線(xiàn)上競拍直接在曹妃甸交貨，依托國際市場(chǎng)更高價(jià)格減少對中國市場(chǎng)的依賴(lài)。鐵路運費較汽運更具優(yōu)勢，鐵運費約180元，而汽運費用在170-240元波動(dòng)(如金泉氣運200元，高時(shí)240元、低時(shí)178元;口岸到烏布浪區域氣運50-65元，鐵運費46-49元)。但海外市場(chǎng)對蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韓、印度未大量使用，煤質(zhì)性能不及澳煤，僅為二類(lèi)偏下水平，結焦性仍處實(shí)驗室階段。

6、下游鋼廠(chǎng)補庫及庫存狀態(tài)

鋼廠(chǎng)補庫意愿及冬儲情況：鋼廠(chǎng)補庫意愿一般，主要因對價(jià)格下跌有預期且天氣暖和，動(dòng)力煤消耗日耗起不來(lái)。今年過(guò)年晚(2025年過(guò)年為近年最晚)，冬天來(lái)得晚且尚未下雪，運輸未受影響，導致冬儲延遲;鋼廠(chǎng)忽略天氣因素影響，不急著(zhù)補庫，維持低庫存狀態(tài)運營(yíng)，采購策略為零零散散買(mǎi)點(diǎn)，而非大量采購。

庫存水平與采購策略：鋼廠(chǎng)采購策略為分批次小量采購，原計劃買(mǎi)1萬(wàn)噸，現分2000噸、3000噸采購，因等待跌價(jià);礦山庫存數據未詳細梳理。焦煤難有獨立行情，今年焦煤行情引領(lǐng)黑色系，需關(guān)注成材去庫情況，若成材去庫慢，原料價(jià)格難支撐;若去庫好，則可能支撐價(jià)格。