協(xié)鑫能科(002015)：能源服務(wù)收入高速增長(cháng) 攜手螞蟻共譜能源AI篇章

事件:

2025H1 公司實(shí)現收入54.2 億元，同比+15.3%，歸母凈利潤5.2 億元，同比+26.4%。2025Q2 收入24.9 億元，同比+8.8%，歸母凈利潤2.7 億元，同比+19.1%。

投資要點(diǎn):

2025H1 公司收入同比+15.3%，歸母凈利潤同比+26.4%，主要是因為公司持續滾動(dòng)開(kāi)發(fā)分布式光伏項目，不斷拓展能源交易服務(wù)業(yè)務(wù)，能源服務(wù)收入同比+379%至10.8 億元;電力銷(xiāo)售收入穩健增長(cháng)，同比+3.1%至27.9 億元，主要是因為公司下屬風(fēng)電、熱電聯(lián)產(chǎn)等存量電廠(chǎng)本期業(yè)績(jì)同比也有所提升。

2025H1 公司凈利率11.2%，同比+0.9pct，主要是因為毛利率同比+1.6pct 至26.9%，主要是毛利率更高的能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速更快，收入占比提升導致。具體來(lái)看，2025H1 電力銷(xiāo)售/熱力銷(xiāo)售/能源服務(wù)毛利率28.4%/17.0%/31.2%，同比+0.9/+3.3/-17.5pct。

2024 年公司攜手螞蟻數科，依托區塊鏈技術(shù)，成功完成國內首單基于光伏實(shí)體資產(chǎn)的RWA 發(fā)行，這對增強光伏資產(chǎn)流動(dòng)性具有深遠意義。2025 年6 月，公司攜手螞蟻數科成立合資企業(yè)“螞蟻鑫能”，通過(guò)融合螞蟻數科的尖端數字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場(chǎng)景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略?xún)?yōu)化及虛擬電廠(chǎng)協(xié)同控制三大核心場(chǎng)景的AI 技術(shù)落地，并進(jìn)一步探索能源資產(chǎn)通證化創(chuàng )新方案的規?；瘧?。此舉不僅是公司擁抱AI 浪潮的戰略抉擇，更是對未來(lái)能源形態(tài)的一次主動(dòng)重塑，標志著(zhù)公司實(shí)現從“業(yè)務(wù)驅動(dòng)”到“價(jià)值驅動(dòng)”的戰略升級。

盈利預測和投資評級： 我們預計2025-2027 年公司營(yíng)業(yè)收入101.3/106.8/111.7 億元，歸母凈利潤8.5/9.7/10.8 億元，對應PE24/21/19 倍。展望后續，螞蟻鑫能業(yè)務(wù)發(fā)展有望成為公司核心增長(cháng)引擎，能源服務(wù)業(yè)務(wù)有望拉動(dòng)公司成長(cháng)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：電價(jià)下降;減值風(fēng)險;用電需求不及預期;與螞蟻合作進(jìn)度不及預期;RWA 產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期;政策變動(dòng)風(fēng)險。