川投能源(600674)：投資收益穩健支撐 水電主業(yè)彈性凸顯

事件：2025H1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.12 億元，同比增長(cháng)17.95%;實(shí)現歸屬歸母凈利潤24.61 億元，同比增長(cháng)6.9%;基本每股收益為0.5049 元/股，同比增長(cháng)5.83%;加權平均凈資產(chǎn)收益率5.72%，同比減少0.05 個(gè)pct。

雅礱江與大渡河投資貢獻核心收益，長(cháng)期價(jià)值持續顯現。2025 年上半年，公司投資收益達25.51 億元，同比增長(cháng)5.75%，收益主要來(lái)源于參股公司雅礱江水電和國能大渡河的穩定貢獻。雅礱江水電上半年完成發(fā)電量430 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)12.68%，且凈利潤率同比提升1.66 個(gè)pct;其作為雅礱江流域唯一開(kāi)發(fā)主體，憑借兩河口電站全面蓄滿(mǎn)帶來(lái)的顯著(zhù)補償效益，發(fā)電量與盈利能力持續提升。

控股水電量?jì)r(jià)齊升，銀江電站投產(chǎn)增強業(yè)績(jì)彈性。2025 年上半年，公司水電完成發(fā)電量22.28 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)17.82%;上網(wǎng)電量21.99 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)18.23%;水電平均上網(wǎng)電價(jià)0.269 元/千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.62%。

銀江水電站1#、2#、3#機組已于報告期內陸續投產(chǎn)發(fā)電，電站的裝機容量390MW，多年平均年發(fā)電量15.69/18.34 億kW·h(龍盤(pán)建成前/后)，剩余機組預計年內全面投產(chǎn)，將進(jìn)一步增強公司水電主業(yè)規模和業(yè)績(jì)彈性。

光伏裝機穩步增長(cháng)，儲能布局未來(lái)可期。2025 年上半年，公司控股光伏企業(yè)完成發(fā)電量1.33 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)16.67%;上網(wǎng)電量1.32 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)16.81%;平均上網(wǎng)電價(jià)0.439 元/千瓦時(shí)(含國補)，同比下降15.09%。

公司積極推進(jìn)四川時(shí)代工商業(yè)儲能、廣西融安二期項目的投資建設，持續探索并提高自身對光伏項目、電化學(xué)儲能項目的開(kāi)發(fā)建設能力，為未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)奠定基礎。

投資建議：公司核心投資收益穩定，控股水電量?jì)r(jià)齊升，銀江電站全面投產(chǎn)增強業(yè)績(jì)彈性。我們預計公司2025-2027 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.64、19.97、21.09億元，實(shí)現歸母凈利潤51.65、53.49、55.32 億元，同比增長(cháng)14.6%、3.6%、3.4%;對應EPS 為1.06、1.10、1.13 元;對應PE 倍數13.8X、13.4X、12.9X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來(lái)水不及預期;電價(jià)政策變化;投資收益波動(dòng);儲能項目進(jìn)展不及預期。