大秦鐵路(601006)：運量承壓業(yè)績(jì)下滑 看好貨量同比轉正

業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

2025年8月28日，大秦鐵路發(fā)布2025年半年度報告。1H2025年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 372.9 億元，同比增長(cháng) 1.9%;實(shí)現歸母凈利潤41.1 億元，同比下降 29.8%。其中，202025公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 194.8億元，同比增長(cháng) 6.3%;實(shí)現歸母凈利潤 15.4 億元，同比下降 45.2%。

經(jīng)營(yíng)分析

煤炭發(fā)送量下降，公司歸母凈利潤同比下滑。1H2025 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng) 1.9%，主要由于客運量增長(cháng)和提供服務(wù)收入增加;公司歸母凈利潤同比下降 29.8%，主要系公司發(fā)送量同比下降。公司煤炭發(fā)送量 2.6 億噸(-10.3%);核心路線(xiàn)大秦線(xiàn)發(fā)運量 1.89億噸(-2.2%)。公司煤炭發(fā)送量下滑的原因包括：1)煤炭需求偏弱。國內經(jīng)濟復蘇、結構調整，疊加風(fēng)光核等新能源沖擊影響，火電同比負增長(cháng)，1H2025 火電發(fā)電量同比下降 2.4%;2)集疏制約運輸。煤炭進(jìn)口同比雖有下降，但整體偏高，煤炭高產(chǎn)弱銷(xiāo)、庫存高企，抑制鐵路煤炭運輸。

毛利率同比下降，費用率同比下降。1H2025 年公司實(shí)現毛利率14.0%，同比下降 6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市場(chǎng)，公司非煤貨物發(fā)送量增加 1921 萬(wàn)噸，貨運服務(wù)費增加。費用率方面，1H2025 年公司期間費用率為 0.49%，同比下降 0.63pct，其中，銷(xiāo)售費用率為 0.06%，同比下降 0.14pct;管理費用率為 0.96，同比增長(cháng)0.25pct，主要由于本期計提費用增加;財務(wù)費用率為-0.53%，同比下降 0.74pct，主要由于公司可轉債轉股及贖回，利息費用降低。公司投資收益為 14.3 億元，同比增長(cháng) 0.1%，綜合以上因素，1H2025 公司歸母凈利率為 11.04%，同比下降 4.98pct。

7月大秦線(xiàn)貨量同比增長(cháng)，看好全年貨量實(shí)現正增長(cháng)。2025年1-7月，大秦線(xiàn)完成貨物運輸 22052萬(wàn)噸，同比減少1.2%;其中7月運輸量 3179 萬(wàn)噸，同比增長(cháng) 5.4%。我們看好下半年貨量同比轉正。

由于山西省煤炭企業(yè)多為國企，存在生產(chǎn)任務(wù)指標。上半年煤炭行情承壓下供需較弱，目前看反內卷政策下煤炭?jì)r(jià)格提升，煤炭企業(yè)或選擇增產(chǎn)保障全年利潤，大秦線(xiàn)貨量有望實(shí)現全年正增長(cháng)。

盈利預測、估值與評級

考慮到運力不可儲存性，下調2025-2027年歸母凈利預測至91.1億元、98.3 億元、103.7 億元(原 110.8 億元、114.7 億元、120.5億元)。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

煤源地政策風(fēng)險、核心路產(chǎn)被分流風(fēng)險、進(jìn)口煤沖擊風(fēng)險、煤炭需求不及預期、鐵路運量增長(cháng)不及預期。