華電國際(600027)：電價(jià)穩定成本下降 產(chǎn)能擴張貢獻業(yè)績(jì)增量

事件：公司發(fā)布2025 年半年度業(yè)績(jì)：公布2025 年半年報，公司營(yíng)業(yè)收入為599.53 億元，同比下降8.98%;歸母凈利潤為39.04 億元，同比上升13.15%，業(yè)績(jì)符合預期。

上半年電量小幅下滑，電價(jià)保持相對穩定。2025 年上半年公司累計完成發(fā)電量1206.21億千瓦時(shí)，比追溯調整后的上年同期數據下降約6.41%，公司機組所處的部分地區電力供需形勢寬松，疊加新能源裝機規模持續增加，煤電利用小時(shí)數下降。同時(shí)，公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)0.517 元/千瓦時(shí)，較追溯調整后的上年同期數據降低0.007 元/千瓦時(shí)。公司電價(jià)仍保持相對穩定，主要是在現貨市場(chǎng)交易中會(huì )采取多發(fā)高效益的電量的交易策略，同時(shí)上半年公司投產(chǎn)兩臺燃氣發(fā)電機組，高電價(jià)的氣電電量占比提升。

煤價(jià)下行帶動(dòng)盈利能力提升。今年煤炭供需較寬松，2025 年上半年秦皇島Q5500 動(dòng)力末煤平倉價(jià)均價(jià)為675.67 元/噸，同比降低199.21 元/噸，降幅22.77%。成本端的優(yōu)化帶動(dòng)公司盈利能力提升，公司上半年燃料成本同比去年下降13.28%，入爐標煤?jiǎn)蝺r(jià)為人民幣850.74 元/噸，比追溯調整后的上年同期數據下降約12.98%。成本顯著(zhù)回落帶動(dòng)公司煤電板塊盈利能力提升。

注入資產(chǎn)和新增機組投產(chǎn)保障公司業(yè)績(jì)成長(cháng)。25 年上半年公司新增投產(chǎn)的機組裝機容量為1762.47 萬(wàn)千瓦。截至25 年半年報，公司裝機容量為7744.46 萬(wàn)千瓦，公司主要的已獲核準及在建機組裝機容量為1196.6 萬(wàn)千瓦，隨著(zhù)在建機組的逐步建成投產(chǎn)，產(chǎn)能的擴張保障公司的成長(cháng)。

實(shí)施中期分紅，重視股東回報。本公司擬向2025 年中期權益分派股權登記日登記在冊的全體股東每股派發(fā)現金紅利人民幣0.09 元(含稅)。公司24 年分發(fā)紅利每股0.21 元(含稅)，基于2025 年8 月29 日的最新收盤(pán)價(jià)，對應24 年A 股股息率為3.96%，H 股股息率5.38%，彰顯出對資本市場(chǎng)的重視與誠意。

盈利預測與評級：考慮公司火電盈利穩定，重視分紅回報，我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤預測分別為66.36、71.17、74.24 億元人民幣，公司當前股價(jià)對應PE 為9、9、8 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：在建項目進(jìn)度不及預期、電價(jià)下調的風(fēng)險、煤價(jià)上行的風(fēng)險。