新天然氣(603393)：量?jì)r(jià)提升費用拖累業(yè)績(jì) 氣-油-煤布局穩步推動(dòng)

事件描述

公司發(fā)布2025 年半年報，2025 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入20.38 億元，同比增長(cháng)4.46%，歸母凈利潤6.22 億元，同比增長(cháng)2.81%;單二季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入9.75 億元，同比增長(cháng)18.82%，歸母凈利潤2.44 億元，同比減少10.46%。

事件評論

量?jì)r(jià)小幅提升，主業(yè)發(fā)展穩健。2025 年隨著(zhù)新鉆井的陸續投產(chǎn)和低老病廢井的改造增產(chǎn)，以及喀什北區塊并表，公司天然氣總產(chǎn)量同比再創(chuàng )新高。 2025 年上半年，公司天然氣總產(chǎn)量約 12.17 億立方米(含喀什北區塊)，較去年同期約9.71 億立方米(不含喀什北區塊)，同比增長(cháng)約 25.33%。其中潘莊區塊總產(chǎn)量5.21 億立方米，同比減少7.13%;馬必區塊由于北區總體開(kāi)發(fā)方案尚未完成審批，開(kāi)發(fā)進(jìn)度受到影響，導致產(chǎn)量雖增長(cháng)但未達預期，馬必實(shí)現總產(chǎn)量約4.85 億立方米，同比增長(cháng)約 18.29%。價(jià)格方面，潘莊實(shí)現價(jià)格達到2.11 元/方，同比增長(cháng)3.94%;馬必實(shí)現價(jià)格為2.31 元/方，同比下降1.70%。因上載國家管網(wǎng)整體銷(xiāo)售價(jià)格下調，馬必價(jià)格低于去年同期，但仍是區塊周邊最高價(jià)格。

支付項目款導致長(cháng)期借款提升，費用增加對業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響。截止報告期末，公司長(cháng)期借款達到57.51 億元，同比85.21%，長(cháng)期借款增加的原因主要是2024 年公司以35.23 億元競得三塘湖項目探礦權，于2025 年一季度末支付三塘湖煤炭項目礦業(yè)權出讓金。2025 年二季度，公司利息支出為0.85 億元，同比增加109%。另外，二季度資產(chǎn)減值(0.12 億元)和信用減值(0.22 億元)總計0.34 億元，同比增加0.34 億元。費用增加和更審慎的計提減值，對公司當期的業(yè)績(jì)增幅產(chǎn)生了一定影響。

通過(guò)“強鏈、延鏈和補鏈”戰略，有望構筑和夯實(shí)“天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈化”。2023 年除了完成亞美能源私有化，獲得了合作開(kāi)發(fā)的紫金山區塊。2024 年，競拍方式取得了貴州丹寨1 區塊、2 區塊頁(yè)巖氣勘查探礦權;公司境外全資下屬公司佳鷹公司通過(guò)協(xié)議收購中能控股、共創(chuàng )投控控制權取得了集勘探期、開(kāi)發(fā)期、生產(chǎn)期三階段同時(shí)存在的面積約3,146 平方公里的喀什北項目常規油氣投資及勘探開(kāi)發(fā)生產(chǎn)資源;2025 年山西通豫管道于5 月恢復運營(yíng)，潘莊、馬必區塊聯(lián)絡(luò )線(xiàn)工程建設也在全力推進(jìn)中，該管線(xiàn)已經(jīng)完成 90%工程量，預計三季度具備管輸條件。公司通過(guò)“強鏈、延鏈和補鏈”戰略，實(shí)現了“上有資源、中有管網(wǎng)、下有客戶(hù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)格局。

煤炭資源勘探業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。在新疆煤炭領(lǐng)域，公司三塘湖明新礦區項目先后取得探礦權證，完成二維地震成果驗收和詳查報告初稿的編寫(xiě)，預計10 月底完成勘探報告編制，11月底獲取勘探報告備案證明，為下一步煤炭資源開(kāi)發(fā)及煤基產(chǎn)業(yè)布局奠定堅實(shí)基礎。

若不考慮未來(lái)股本變動(dòng)，預計2025 年-2027 年EPS 為3.07 元、3.44 元和4.40 元，對應2025 年8 月29 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為9.70X、8.65X 和6.77X，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、能源價(jià)格大幅下跌;

2、項目產(chǎn)品分成合同到期無(wú)法續期風(fēng)險。