新奧股份(600803)：平臺交易及零售氣業(yè)務(wù)穩健核心利潤穩步增長(cháng)

事件：公司發(fā)布2025 年半年報，1H25 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入659.9 億元，同比下降1.47%;歸母凈利潤24.08 億元，同比下降4.82%。核心利潤27.36 億元，同比增長(cháng)1.4%，公司業(yè)績(jì)基本符合我們的預期。

平臺交易氣盡顯韌性，中長(cháng)期資源池持續豐富。在上半年我國LNG 進(jìn)口量同比下降20.6%的情況下，公司積極開(kāi)拓平臺交易氣市場(chǎng)，1H25 平臺交易氣銷(xiāo)售量達26.89 億m3，同比僅下降0.6%，降幅較一季度有所收窄。其中國際氣量增長(cháng)20.8%至11.6 億m3，國內氣量小幅下降至15.3 億m3。國內平臺交易氣客群分布廣泛，主要包括浙江、廣東、重慶等多個(gè)省市。1H25 公司新簽ADNOC(100萬(wàn)噸/年)、雪佛龍(60 萬(wàn)噸/年)、中石化(首年1.5 億方)等國內外長(cháng)協(xié)資源，并靈活調整資源流向，滿(mǎn)足國內外客戶(hù)的需求。長(cháng)周期來(lái)看，國際油價(jià)、氣價(jià)有望逐漸回落，綜合進(jìn)口成本下降利好國內外下游市場(chǎng)需求提振，看好公司平臺交易氣量及盈利未來(lái)穩步成長(cháng)。

零售氣量逆勢增長(cháng)，毛利小幅提升。在上半年全國天然氣表觀(guān)消費量下降0.9%的情況下，1H25 公司零售氣量129.5 億 m3，同比增長(cháng)1.9%，整體表現優(yōu)于行業(yè)平均。居民氣量為30.4 億m3，同比增長(cháng)1.3%;工商戶(hù)氣量97.9 億m3，同比增長(cháng)2.4%。天然氣零售收入336.27 億元，其中毛利46.9億元，同比增長(cháng)2.3%。截至1H25 公司累計居民順價(jià)比例提升至64%。隨著(zhù)全國范圍內居民氣順價(jià)機制加速推進(jìn)，公司零售氣毛差有望穩步回升，看好公司零售氣量維持量利齊升趨勢，提振整體盈利能力。

舟山接收站接卸量同比穩步增長(cháng)。1H25 公司旗下舟山接收站接卸量113.7 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.7%。

2025 年8 月舟山三期項目投產(chǎn)，年接卸能力提升至超1000 萬(wàn)噸/年。公司可通過(guò)三方引流、生態(tài)合作等方式，持續提升接卸規模。

負債比例進(jìn)一步下降，自由現金流充沛。截至1H25，公司總負債規模297.36 億元，凈負債比率21.2%，同比下降3.3pct。在債務(wù)規模減少，財務(wù)成本下降的情況下，1H25 公司財務(wù)費用3.52 億元，同比下降1.50 億元。公司上半年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為55.73 億元，同比提升15.70%，剔除資本開(kāi)支，財務(wù)支出等自由現金流達14.35 億元，現金流表現優(yōu)秀。

私有化新奧能源持續取得重大進(jìn)展，資產(chǎn)重組后可增厚投資人回報。2025 年3 月公司宣布私有化港股子公司新奧能源，截至8 月公司已收到國家發(fā)改委備案通知，資產(chǎn)重組取得重大推進(jìn)。根據公司2026-2028 年每年現金分紅比例不少于當年歸母核心利潤50%的分紅規劃，完成私有化新奧能源后股東每股收益及每股分紅將獲得增厚，長(cháng)期可提升投資人回報。

盈利預測與估值：我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤為51.55、64.19、71.04 億元(均暫不考慮私有化新奧能源影響)。當前股價(jià)對應PE 分別為11、9、8 倍。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險、零售氣銷(xiāo)售不及預期