TCL中環(huán)(002129)：組件虧損收窄 “反內卷”有望帶動(dòng)盈利修復

業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

8月22 日公司披露 2025年中報，上半年實(shí)現營(yíng)收 134 億元，同比-17%，實(shí)現歸母凈利-42.4 億元，同比虧損加深;其中 Q2 實(shí)現營(yíng)收 73 億元，同比+16%，環(huán)比+20%，實(shí)現歸母凈利-23.36 億元，環(huán)比虧損加深(2501 為-19.06 億元)。

經(jīng)營(yíng)分析

硅片價(jià)格低位盈利永壓，技術(shù)工藝改進(jìn)持續降本。上半年公司光伏硅片業(yè)務(wù)實(shí)現收入57.77億元、毛利率-23.74%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位背景下，公司通過(guò)用料結構優(yōu)化、細線(xiàn)化推進(jìn)、供應鏈管理及技術(shù)革新進(jìn)一步強化成本控制能力，單瓦工費實(shí)現同比下降40%，單爐成本下降超 20%。

組件出貨規模逐季提升，單瓦虧損收窄。上半年公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現收入 38.46 億元，毛利率-6.2%，公司光伏組件出貨規模逐季提升，第二季度出貨量實(shí)現環(huán)比增長(cháng)翻倍;單瓦虧損環(huán)比收窄，經(jīng)營(yíng)能力逐步改善。截至報告期末，公司具有組件產(chǎn)能24GW。展望后續，公司有望完善產(chǎn)品布局，補齊BC技術(shù)工程化研發(fā)及量產(chǎn)能力，加強BC 專(zhuān)利合作，與行業(yè)合作伙伴共建BC生態(tài);打造組件產(chǎn)品差異化競爭力，改善電池組件業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

“反內卷”扎實(shí)推進(jìn)，有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利修復。6月底以來(lái)光伏行業(yè)“反內卷”扎實(shí)推進(jìn)，7月起硅片價(jià)格開(kāi)始上漲，截至 8月20日 183 硅片均價(jià) 1.2 元/片，較前期低點(diǎn)上漲 36%，后續價(jià)格有望逐步覆蓋全成本，帶動(dòng)硅片環(huán)節盈利修復。8月19日六部委聯(lián)合召開(kāi)光伏產(chǎn)業(yè)座談會(huì )，相關(guān)光伏制造企業(yè)及發(fā)電企業(yè)參會(huì )，后續組件價(jià)格有望傳導上游漲幅、逐步覆蓋成本。

控股子公司Maxeon拖累業(yè)績(jì)表現。公司持續推進(jìn)Maxeon業(yè)務(wù)轉型，但其組件業(yè)務(wù)進(jìn)入美國市場(chǎng)被退回仍對上半年業(yè)績(jì)產(chǎn)生較大負面影響，導致產(chǎn)品積壓，市場(chǎng)份額下降。

全球化布局穩步推進(jìn)。公司積極推動(dòng)建設獨立、完善的海外供應鏈，報告期內中東項目前期工作穩步推進(jìn)，Maxeon聚焦美國高壁壘市場(chǎng)，非美銷(xiāo)售平臺及菲律賓等資產(chǎn)完成轉讓?zhuān)瑢⒎坡少e產(chǎn)能定位為BC電池、組件等全球化產(chǎn)能基地，有望增強全球競爭力。

盈利預測、估值與評級

根據我們對硅片價(jià)格和競爭格局的預測，調整公司 2025-2027年歸母凈利潤預測至-58、15、31億元。光伏“反內卷”推進(jìn)下公司盈利有望逐步改善，同時(shí)積極推動(dòng)海外產(chǎn)能布局加強全球競爭力，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，國際貿易風(fēng)險。