中國神華(601088)：資產(chǎn)收購規模近千億 高比例現金分紅可持續

事件：中國神華8 月16 日發(fā)布《中國神華能源股份有限公司發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，涉及國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)發(fā)布了中期利潤分配公告。

明確收購范圍，進(jìn)一步整合集團優(yōu)質(zhì)資源。此次《預案》明確中國神華擬通過(guò)發(fā)行A 股股份及支付現金的方式購買(mǎi)國家能源集團持有的國源電力、新疆能源、化工公司、烏海能源、平莊煤業(yè)、航運公司、包頭礦業(yè)、煤炭運銷(xiāo)公司、電子商務(wù)公司和港口公司100%股權、神延煤炭41%股權、晉神能源49%股權，并以支付現金的方式購買(mǎi)西部能源持有的內蒙建投100%股權;同時(shí)公司擬向不超過(guò)35 名特定投資者發(fā)行A 股股份募集配套資金，A 股發(fā)行價(jià)已定為30.38 元/股。此次收購是繼2025 年初完成杭錦能源100%股權交割后，進(jìn)一步整合集團煤炭開(kāi)采、坑口煤電、煤化工及物流服務(wù)業(yè)務(wù)板塊優(yōu)質(zhì)資源，有利于公司優(yōu)化產(chǎn)能匹配，提升公司整體盈利能力，進(jìn)一步鞏固其作為全球領(lǐng)先綜合能源上市公司的地位。

豐富煤炭資源儲量，形成空間產(chǎn)業(yè)互補。本次《預案》雖未詳細公布標的資產(chǎn)資源情況，但明確指出新疆能源下屬新疆準東露天煤礦最新核定產(chǎn)能已達3500 萬(wàn)噸/年，是國內第二大露天煤礦，可采儲量超過(guò)20 億噸，年產(chǎn)量可滿(mǎn)足2 座千萬(wàn)千瓦級電廠(chǎng)全年需求。此外標的公司還擁有新疆紅沙泉一號露天煤礦(核定產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸/年)、新疆黑山露天煤礦(核定產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸/年)、內蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦(核定產(chǎn)能1500 萬(wàn)噸/年)等國內煤炭產(chǎn)能及資源儲量領(lǐng)先的大型煤礦。標的煤礦與現有煤炭資源形成地理空間互補，物流資產(chǎn)強化“西煤東運”通道節點(diǎn)功能，煤電一體化項目進(jìn)一步補齊了中國神華一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，共同構建多層級、立體化的現代煤炭供應體系。

標的凈資產(chǎn)近千億，持續關(guān)注交易價(jià)格。此次收購涉及13 項資產(chǎn)，截至2024年底，標的資產(chǎn)合計總資產(chǎn)為2583.62 億元，合計歸母凈資產(chǎn)為938.88 億元;2024 年度，標的資產(chǎn)合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為1259.96 億元，合計扣非歸母凈利潤為80.05 億元，合計剔除長(cháng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤為98.11 億元，目前標的資產(chǎn)的審計、評估工作尚未完成，后續仍需關(guān)注具體交易價(jià)格及股份發(fā)行數量。

積極回報投資者，進(jìn)一步提高分紅率。公司公告稱(chēng)此前于6 月20 日召開(kāi)的股東大會(huì )審議通過(guò)了2025-2027 年度股東回報規劃議案，在符合《中國神華能源股份有限公司章程》規定的情形下，公司2025-2027 年度每年以現金方式分配的利潤不少于本公司當年實(shí)現的歸屬于本公司股東的凈利潤的65%，相比2022-2024 年度股東回報規劃提高5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司擬進(jìn)行2025年中期利潤分配，分配金額不少于2025 年上半年本公司實(shí)現的歸屬于本公司股東的凈利潤的75%。依據公司業(yè)績(jì)預告初步估計，中期分紅總額177-192億元，每股分紅0.89-0.97 元，按2025 年8 月20 日收盤(pán)價(jià)計算，公司A 股股息率為5.85%，H 股股息率為6.83%。

維持“強烈推薦”投資評級。我們認為此次收購將顯著(zhù)提升公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能，同時(shí)深化構筑“煤電化運”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，對公司未來(lái)盈利能力具有深遠影響，具體交易金額仍需持續關(guān)注。暫不考慮增發(fā)股份及資產(chǎn)收購的影響，預計2025-2027 年公司歸母凈利潤511.74/530.10/556.66 億元，同比-12.8%/+3.6%/+5.0%，對應EPS 分別為2.58/2.67/2.80 元/股，對應P/E 分別為15.0/14.5/13.8，維持“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預期、煤炭?jì)r(jià)格超預期下跌、煤炭進(jìn)口超預期、市場(chǎng)電價(jià)不及預期等。