川投能源(600674)：投資收益穩健增長(cháng) 雅礱江分紅穩固支撐

川投能源發(fā)布公司2025 年半年度報告。2025 年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.12 億元，同比增長(cháng)17.95%;歸母凈利潤24.61 億元，同比增長(cháng)6.90%。2025 年第二季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.48 億元，同比增長(cháng)0.63%;歸母凈利潤9.82 億元，同比減少4.56%。

公司業(yè)績(jì)符合預期，投資收益同比增長(cháng)，2025 年上半年公司投資收益同比增長(cháng)5.75%，對聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比增長(cháng)7%2025 年上半年，公司實(shí)現投資收益25.51 億元，同比增長(cháng)5.75%。其中，參股公司投資收益25.41 億元，同比增長(cháng)7%。公司持有雅礱江水電48%股權，雅礱江水電為公司提供穩定的投資收益。2025 年上半年，公司收到雅礱江公司分紅款32.16 億元，較2024 年同期大幅提升。

公司發(fā)電量穩定增長(cháng)。2025 年上半年，公司控股權企業(yè)完成發(fā)電量23.61億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)17.76%。其中完成水電發(fā)電量22.28 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)17.82%，主要是公司控股的攀枝花水電公司銀江電站1#、2#、3#機組陸續投產(chǎn);完成光伏發(fā)電量1.33 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)16.67%，主要是廣西地區輻照量好于2024 年同期。

上網(wǎng)電價(jià)方面，公司水電電價(jià)維持增長(cháng)，光伏電價(jià)持續下降。2025 年上半年，公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.278 元/千瓦時(shí)，同比增長(cháng)8.17%。其中水電平均上網(wǎng)電價(jià)0.269 元/千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.62%;光伏發(fā)電平均上網(wǎng)電價(jià)0.439 元/千瓦時(shí)，同比減少15.09%。2025 年，公司控股水電企業(yè)常規直供電合同簽約方式差異帶來(lái)了水電上網(wǎng)電價(jià)的暫時(shí)性增長(cháng);公司光伏上網(wǎng)電價(jià)同比下降主要受市場(chǎng)競爭加劇影響。

公司裝機規模持續增長(cháng)。截至2025 年上半年末，公司參控股總裝機容量3741.19 萬(wàn)千瓦，權益裝機1765.19 萬(wàn)千瓦。公司持股48%的雅礱江公司潔能源裝機2083 萬(wàn)千瓦，其中已建成投產(chǎn)水電1920 萬(wàn)千瓦，風(fēng)光新能源163 萬(wàn)千瓦。公司持股20%的國能大渡河公司已投產(chǎn)電站裝機規模超過(guò)1232 萬(wàn)千瓦。公司控股的田灣河流域梯級水電站總裝機76 萬(wàn)千瓦。

2025 年上半年，我國水電發(fā)電量同比下降，四川省水電發(fā)電量同比增長(cháng)

根據國家統計局數據統計，2025 年上半年，我國規上工業(yè)發(fā)電量45371億千瓦時(shí)，同比微增0.8%。其中，規上工業(yè)水電發(fā)電量5398 億千瓦時(shí)，同比下降2.9%，發(fā)電1量1.占90比%。2025年上半年，四川省發(fā)電量2276.5億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4%;其中，水電發(fā)電量1626.5 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)5.1%，占比71%，同比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。

二季度公司財務(wù)費用明顯增長(cháng)，影響當期利潤水平2025 年二季度，公司期間費用率同比提升，其中財務(wù)費用率、管理費用率、銷(xiāo)售費用率分別較2024 年同期提升9.43 個(gè)百分點(diǎn)、1.52 個(gè)百分點(diǎn)、0.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，財務(wù)費用1.45 億元，同比增長(cháng)30.07%，主要原因是攀枝花水電公司投產(chǎn)，融資費用開(kāi)始費用化。

公司分紅穩定，控股股東增持公司股份

公司分紅穩定，2021—2024 年度均保持每股0.4 元的現金分紅。公司2024年年度權益分派已于2025 年7 月實(shí)施完畢。公司控股股東四川能源發(fā)展集團于2025 年4 月9 日至2025 年7 月17 日期間，增持公司0.93%股份，控股股東持股占比提升至50.19%，控股股東及其一致行動(dòng)人持股占比增至51%。

盈利預測和估值

預計公司2025-2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為52.01 億元、55.03 億元和57.80 億元，對應每股收益為1.07、1.13 和1.19 元/股，按照2025 年8 月19 日16.91 元/股收盤(pán)價(jià)計算，對應PE 分別為14.40X、13.60X 和12.95X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，維持公司“買(mǎi)入”投資評級。

風(fēng)險提示：投資收益波動(dòng)風(fēng)險;來(lái)水不及預期風(fēng)險;電價(jià)下降風(fēng)險;系統風(fēng)險。