陜西能源(001286)：煤炭?jì)r(jià)跌疊加煤電量減拖累業(yè)績(jì) 在建產(chǎn)能如期推進(jìn)未來(lái)可期

事件：2025年8 月19日晚，陜西能源發(fā)布2025年半年報。2025H1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入98.62 億元，同比-6.74%;實(shí)現歸母凈利潤13.34 億元，同比-13.45%;扣非后歸母凈利潤為13.29 億元，同比-14.02%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量為38.95 億元，同比-6.14%。單Q2 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入46.61 億元，同比增長(cháng)20.22%，環(huán)比-10.40%;實(shí)現歸母凈利潤6.30 億元，同比+13.90%，環(huán)比-10.32%。

點(diǎn)評：

煤炭板塊：Q2 煤價(jià)下跌致使業(yè)績(jì)承壓，Q3 業(yè)績(jì)有望隨煤價(jià)修復改善。

產(chǎn)量方面：2025H1 公司煤炭產(chǎn)量988.62 萬(wàn)噸，同比+6.53%;自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量572.20 萬(wàn)噸，同比+50.34%。其中，單Q2 煤炭產(chǎn)量553.97 萬(wàn)噸，同比+25.24%，環(huán)比+27.45%;自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量384.62 萬(wàn)噸，同比+72.05%，環(huán)比+104.97%。價(jià)格方面，2025H1 煤炭銷(xiāo)售均價(jià)394.74 元/噸，同比-31.39%。成本方面，2025H1 商品煤成本177.71 元/噸，同比-13.16%。

二季度煤價(jià)出現快速下跌，公司煤炭產(chǎn)板塊提升產(chǎn)量、控制成本、增加外售等舉措未能對沖價(jià)格下跌，上半年公司煤炭板塊毛利同比-1.69 億元，板塊業(yè)績(jì)有所承壓。但自三季度以來(lái)，煤炭行業(yè)供需情況出現明顯改善：需求側方面，“迎峰度夏”以來(lái)全國氣溫逐步攀升，8 月4 日-6日，國家電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區用電負荷連續三天創(chuàng )歷史新高，有力拉動(dòng)煤電電量和煤炭消費量增長(cháng);同時(shí)供給側方面，7 月10 日國家能源局印發(fā)《關(guān)于組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應平穩有序的通知》，對山西、內蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8 省(區)的煤礦開(kāi)展生產(chǎn)情況核查工作。隨著(zhù)煤炭需求持續增長(cháng)和核查超產(chǎn)工作不斷推進(jìn)，煤價(jià)有望在Q3 因供需共同發(fā)力而實(shí)現環(huán)比大幅改善，板塊業(yè)績(jì)有望同步持續向好。

電力板塊：燃料成本下行未能對沖電量下滑，短期需求轉好+中期容量電價(jià)提升有望緩解板塊壓力。

電量方面，2025H1 公司實(shí)現上網(wǎng)電量204.82 億千瓦時(shí)，同比-8.91%;其中單Q2 上網(wǎng)電量90.80 億千瓦時(shí)，同比-9.37%，環(huán)比-20.36%。電價(jià)方面，2025H1 實(shí)現平均上網(wǎng)電價(jià)349.00 元/兆瓦時(shí)，同比-0.82%。成本方面，公司度電成本138.49 元/兆瓦時(shí)，同比-7.51%。上半年用電需求增速放緩疊加新能源搶裝，擠壓火電發(fā)電出力空間。公司電廠(chǎng)雖基本維持電價(jià)水平不變，同時(shí)受益于燃料成本下行，度電點(diǎn)火價(jià)差擴大，但仍無(wú)法對沖電量下滑幅度。上半年公司電力板塊毛利同比-3.34 億元。但自三季度“迎峰度夏”以來(lái)全國氣溫逐步攀升，同步帶動(dòng)煤電電量需求，Q3 煤電發(fā)電量環(huán)比或有明顯改觀(guān);同時(shí)，2026年全國各地或將按“1501”　　號文要求提升煤電容量電價(jià)補償水平，實(shí)現對煤電電量替代的合理對沖。公司電力板塊業(yè)績(jì)有望在短期和中期逐步實(shí)現轉好。

產(chǎn)能增長(cháng)：煤-電產(chǎn)能成長(cháng)接續，省內省外多點(diǎn)開(kāi)花。公司在建煤礦及煤電產(chǎn)能體量可觀(guān)，近三年產(chǎn)能接續投產(chǎn)落地。其中，煤礦在建趙石畔煤礦，公司預計其將2025 年 9 月進(jìn)入聯(lián)合試運營(yíng);煤電在建商洛二期132 萬(wàn)千瓦、延安熱電二期70 萬(wàn)千瓦，信豐二期200 萬(wàn)千瓦，合計402萬(wàn)千瓦，我們預計均有望于2026 年投產(chǎn)。另外公司同步積極推進(jìn)丈八煤礦(400 萬(wàn)噸/年)和錢(qián)陽(yáng)山煤礦(600 萬(wàn)噸/年)的前期工作。我們預計2026 年現有在建煤礦煤電項目投運后，公司產(chǎn)能成長(cháng)有望持續;并且公司有望實(shí)現立足陜西省內，面向全國擴張，實(shí)現長(cháng)足發(fā)展。

盈利預測與投資評級：陜西能源作為陜投集團控股的西北煤電一體運營(yíng)龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)儲量大，煤電電價(jià)可觀(guān)成本管控較強，疊加未來(lái)煤炭煤電產(chǎn)能有望持續落地，穩健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有高增長(cháng)潛力。由于公司噸煤售價(jià)及上網(wǎng)電量超預期下行，我們調整公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為26.73/33.00/36.59 億元;對應8 月19 日收盤(pán)價(jià)的 PE分別為12.99/10.52/9.49 倍。我們看好公司煤電一體化戰略實(shí)施帶來(lái)的業(yè)績(jì)成長(cháng)性，維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險因素：煤電利用小時(shí)數大幅下滑及電價(jià)大幅下降的風(fēng)險;煤價(jià)大幅下行風(fēng)險;在建及規劃項目進(jìn)展不及預期風(fēng)險。