九豐能源(605090)：?jiǎn)味径瓤鄯峭?% 布局拓展全產(chǎn)業(yè)鏈

事件：公司公告2025 年半年報，2025H1 公司實(shí)現營(yíng)收104.28 億元，同降7.45%;歸母凈利潤8.61 億元，同降22.17%;扣非歸母凈利潤8.11億元，同增2.92%。

25H1 扣非業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)。2025H1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入104.28 億元(同比-7.45%);歸母凈利潤8.61 億元(同比-22.17%);扣非歸母凈利潤8.11 億元(同比+2.92%)，25Q2 單季度扣非3.4 億元(同比+5.1%)。

2025 年上半年公司歸母凈利潤下滑主要系24H1 船運資產(chǎn)優(yōu)化帶來(lái)的資產(chǎn)處置損益所致，2025H1 非經(jīng)較少，扣非業(yè)績(jì)實(shí)現穩健增長(cháng)。2025H1實(shí)現毛利11.24 億(同比+3.66%)，其中：1)天然氣及作業(yè)營(yíng)收50.15億元，yoy-19.10%;毛利6.80 億元，yoy+5.36%;2)液化石油氣營(yíng)收42.81 億元，yoy+3.33%;毛利2.93 億元，yoy-1.40%;3)特種氣體營(yíng)收0.48 億元，yoy-63.83%;毛利0.18 億元，yoy-60.08%;4)其他化工產(chǎn)品營(yíng)收7.81 億元，yoy+62.18%;毛利2.02 億元，yoy+27.82%;5)能源物流及技術(shù)服務(wù)營(yíng)收3.03 億元，yoy-2.45%;毛利1.12 億元，yoy+38.81%。

2025H1 公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額7.26 億元(同比-40.48%)主要系公司上年同期存在銷(xiāo)售結算跨期及本報告期末存在未收回大額銷(xiāo)售款項(相關(guān)款項已于2025 年7 月收回)所致。

清潔能源資源端供應穩定，市場(chǎng)端存量挖潛、增量拓展。2025 年上半年，公司1)LNG：海氣方面，公司與馬石油制定資源采購計劃，執行情況良好，同時(shí)積極推進(jìn)新長(cháng)約的合作，優(yōu)化核心資源結構;陸氣LNG產(chǎn)量超33 萬(wàn)噸，完成計劃量的 106%。公司在工業(yè)市場(chǎng)端深化存量項目核心區域精細化管理，同時(shí)聚焦在廣東、廣西、湖南等重點(diǎn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開(kāi)拓;在交通燃料、氣電市場(chǎng)端持續布局、系統推進(jìn);與國際知名能源服務(wù)商保持密切合作，提升國際市場(chǎng)影響力。2)LPG：對存量市場(chǎng)實(shí)施精細化區域管理，并積極布局化工原料用氣市場(chǎng)，特別是山東原料氣市場(chǎng)，原料氣市場(chǎng)銷(xiāo)量超 34 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)106%。繼續深耕菲律賓、越南等東南亞市場(chǎng)，持續提高盈利能力。

能源服務(wù)運營(yíng)良好，特氣建設驅動(dòng)未來(lái)增長(cháng)。1)能源服務(wù)：公司 3 艘大型 LPG 船舶資產(chǎn)狀況與對外運力服務(wù)運營(yíng)情況良好。2)特種氣體：

公司完成四川瀘州 100 萬(wàn)方/年精氦項目的建設，公司氦氣產(chǎn)能規模提升至 150 萬(wàn)方/年。 航空航天特燃特氣方面，公司積極推動(dòng)海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)特燃特氣配套項目(一期)順利投產(chǎn)。

現金分紅+股份回購，專(zhuān)注股東價(jià)值創(chuàng )造。按照《未來(lái)三年(2024-2026年)現金分紅規劃》，公司承諾2025/2026 年現金分紅8.5/10.0(含稅)億元。公司擬進(jìn)行2025 年半年度分紅2.66(含稅)億元。此外，公司于 2025 年 4 月推出上市后第五次股份回購計劃并用于注銷(xiāo)。

盈利預測與投資評級： 我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤15.6/18.0/21.3 億元，同比變動(dòng)-7.5%/+15.7%/+18.5%，對應2025-2027 年P(guān)E 12/11/9x(2025/8/19)，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：氣價(jià)劇烈波動(dòng)，天然氣需求不及預期，項目投產(chǎn)不及預期