陜西煤業(yè)(601225)：資源稟賦造就西北動(dòng)力煤龍頭 高分紅彰顯投資價(jià)值

陜西煤業(yè)是由陜西國資委實(shí)控的中國西部龍頭動(dòng)力煤供應商，背靠陜煤集團，以煤炭為主業(yè)，發(fā)展出“生產(chǎn)-銷(xiāo)售-運輸”為一體的業(yè)務(wù)模式，逐步打造“煤電一體化運營(yíng)”。公司憑借三大主礦區的優(yōu)質(zhì)資源，在產(chǎn)能、成本和價(jià)格方面具備顯著(zhù)競爭優(yōu)勢，長(cháng)期看好公司盈利能力，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

坐擁三大主產(chǎn)礦區，優(yōu)質(zhì)煤炭資源儲備行業(yè)領(lǐng)先。陜西煤業(yè)擁有渭北、彬黃、陜北三大優(yōu)質(zhì)礦區，合計煤炭保有資源量179.3 億噸、可開(kāi)采儲量102.5 億噸，可開(kāi)采年限60 年以上，2024 年核定產(chǎn)能1.62 億噸，位于中國煤炭上市公司前列。公司所屬礦井95%以上產(chǎn)能均位于國家“十三五”重點(diǎn)發(fā)展的大型煤炭基地，資源集中，稟賦優(yōu)勢更加突出。

煤炭行業(yè)供需有望轉向緊平衡，高長(cháng)協(xié)占比平抑價(jià)格波動(dòng)維持煤價(jià)高位穩定。

當前煤炭行業(yè)供給端隨著(zhù)淺層煤炭資源開(kāi)采利用，深層開(kāi)采難度加大，增產(chǎn)動(dòng)能減弱，煤炭保有儲量增長(cháng)放緩。同時(shí)受供給側改革及雙碳政策影響，企業(yè)新建產(chǎn)能意愿受到約束，我國煤炭供給增速受限。消費端，國內經(jīng)濟向好拉動(dòng)用電需求持續增長(cháng)，短期火電主體地位不變，供需缺口收窄，動(dòng)力煤供需或將轉向緊平衡，為動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格提供有力支撐。公司方面，2024 年陜西煤業(yè)長(cháng)協(xié)煤占比60%，一定程度上壓低了現貨煤價(jià)波動(dòng)造成的影響，未來(lái)有望將煤價(jià)穩定在合理區間高位震蕩。

采礦條件優(yōu)越疊加數智化發(fā)展，成本優(yōu)勢顯著(zhù)。公司煤礦資源多位于優(yōu)質(zhì)采煤區，埋藏淺，開(kāi)采成本相對較低。2024 年公司原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?289.92元/噸，同比下降 6.67 元/噸，降幅 2.25%，在我國A 股上市煤企中占據有利優(yōu)勢，原選煤銷(xiāo)售毛利率連續三年超60%。同時(shí)近年來(lái)，公司注重數智化轉型和成本管控，公司智能化產(chǎn)能達到 99%，有效降低人工成本，增厚利潤空間。

現金流穩定，高分紅現金奶牛具備投資價(jià)值。陜西煤業(yè)2024 年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額423.5 億元，同比增加0.87%，為公司高比例分紅提供保障;公司自成立以來(lái)，堅持實(shí)施現金分紅，上市后累計現金分紅800 億元，股利支付率不斷提高。2024 年公司以96.95 億股為基數，向全體股東每10 股累計派發(fā)現金股利13.48 元(含稅)，合計130.7 億元，同比增加3 億元，分紅比例達58%，高分紅央企特點(diǎn)顯著(zhù)。

首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司優(yōu)質(zhì)煤炭資源儲備行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)有望進(jìn)一步擴大產(chǎn)能提高產(chǎn)銷(xiāo)量，同時(shí)煤炭開(kāi)采技術(shù)優(yōu)越，低成本開(kāi)采優(yōu)勢明顯，長(cháng)協(xié)占比較高，盈利穩定性較強，持續高分紅重視股東權益，未來(lái)估值存在修復空間。我們預測公司2025-2027 年將實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1788.27 億、1887.65 億、2036.81 億元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%;實(shí)現歸母凈利潤197.99 億、209.37 億、227.21 億，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%;對應EPS 為2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，對應P/E 分別為10.4、9.9、9.1。

風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預期，經(jīng)濟恢復不及預期，煤炭進(jìn)口超預期，項目批復進(jìn)度不及預期。