長(cháng)江電力(600900)：1H25烏東德來(lái)水偏豐 抽蓄持續建設發(fā)展

事件：公司發(fā)布了2025 年半年度發(fā)電量完成情況公告。

1H25 烏東德來(lái)水偏豐，2Q25 發(fā)電量基本持平：根據公司初步統計，2025 年上半年，烏東德水庫來(lái)水總量約399.64 億立方米，較上年同期偏豐9.01%;三峽水庫來(lái)水總量約1355.32 億立方米，較上年同期偏枯8.39%。

2025 年上半年，公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56 億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77 億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.63%。2025 年第二季度，烏東德電站總發(fā)電量84.13 億千瓦時(shí)，同比+7%;白鶴灘電站總發(fā)電量131.16億千瓦時(shí)，同比+16.24%;溪洛渡電站總發(fā)電量147.63 億千瓦時(shí)，同比+9.78%;向家壩電站總發(fā)電量85.5 億千瓦時(shí)，同比+7.86%;三峽電站總發(fā)電量194.51 億千瓦時(shí)，同比-12.37%;葛洲壩電站總發(fā)電量46.84 億千瓦時(shí)，同比-9.12%。

水風(fēng)光儲推動(dòng)新能源一體化發(fā)展，抽蓄持續投資建設：2024 年，公司在甘肅張掖、重慶奉節和浙江天臺等地開(kāi)工建設抽水蓄能項目，在金沙江下游建設水風(fēng)光儲一體化新能源基地。25 年6 月公司董事會(huì )決議公告中，審議通過(guò)《關(guān)于投資建設江西尋烏抽水蓄能電站項目的議案》，同意增設江西尋烏抽水蓄能有限公司為長(cháng)江電力二級子企業(yè)，并由江西尋烏抽水蓄能有限公司投資建設江西尋烏抽水蓄能電站項目，總投資不超過(guò)77.39 億元，其中資本金占總投資的20%。結合當前全國抽水蓄能建設進(jìn)度來(lái)看，截至2024 年底，全國抽水蓄能電站投產(chǎn)總規模已達5869 萬(wàn)千瓦，核準在建規模約2 億千瓦。根據水電水利規劃設計總院發(fā)布的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2024 年度》預計，2025 年全年新增投產(chǎn)規模約800 萬(wàn)千瓦。2025年上半年，全國已完成新增抽水蓄能裝機257.5 萬(wàn)千瓦，占全年目標的70%，多個(gè)項目進(jìn)入機組安裝調試階段，抽水蓄能建設節奏明顯加快。

盈利預測與投資建議：我們維持此前公司的盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為351.02、369.81 和388.31 億元，對應PE 分別為20.9/19.8/18.9 倍。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

水庫流域來(lái)水偏枯;需求下降導致電力銷(xiāo)售受阻;電價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)性增加。