中國核電(601985)：核綠電量延續優(yōu)異表現 上半年業(yè)績(jì)展望穩健

事件描述

公司發(fā)布2025 年上半年發(fā)電量完成情況公告：截至2025 年6 月30 日，公司2025 年上半年累計商運發(fā)電量為1217.76 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)15.65%;上網(wǎng)電量為1151.04 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)15.92%。

事件評論

新增產(chǎn)能疊加大修減少，核電電量保持優(yōu)異表現。2025 年上半年公司核電機組完成發(fā)電量998.61 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)12.01%，在機組大修天數減少以及年初漳州1 號機組商運的共同拉動(dòng)下，核電電量延續優(yōu)異表現。具體來(lái)看，除三門(mén)核電電量同比下降外，其余核電主體均實(shí)現增長(cháng)，其中，秦山核電、江蘇核電以及福清核電得益于機組檢修天數減少，發(fā)電量分別實(shí)現同比增長(cháng)0.37%、0.08%、26.51%;海南核電雖然4 月21 日前仍受2024年臺風(fēng)影響保持降功率運行，但由于上半年并未開(kāi)展換料大修，帶動(dòng)海南核電發(fā)電量同比增長(cháng)0.52%。而三門(mén)核電發(fā)電量同比下降3.62%，主因系機組大修損失同比增加。此外，漳州1 號機組年初投入商運，上半年完成發(fā)電量51.01 億千瓦時(shí)。整體來(lái)看，機組大修損失同比減少以及漳州1 號年初商運共同拉動(dòng)上半年核電發(fā)電量同比增長(cháng)12.01%，單二季度核電機組完成發(fā)電量503.79 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.77%。在電量?jì)?yōu)異表現的帶動(dòng)下，二季度及上半年公司核電板塊業(yè)績(jì)展望積極。

新能源電量延續高增，業(yè)績(jì)或仍受限股比稀釋。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在運裝機容量 3322.49 萬(wàn)千瓦，同比增長(cháng)48.52%，其中風(fēng)電 1034.18 萬(wàn)千瓦、光伏2288.31 萬(wàn)千瓦，另控股獨立儲能電站 165.10 萬(wàn)千瓦;上半年公司新增新能源控股裝機362.87 萬(wàn)千瓦。在新能源裝機持續擴張的拉動(dòng)下，2025 年上半年公司新能源機組完成發(fā)電量219.15 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)35.76%，其中風(fēng)電發(fā)電量102.23 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)33.99%，光伏發(fā)電量116.92 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)37.34%。單季度來(lái)看，公司二季度新能源發(fā)電量116.55 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)33.57%。電量的優(yōu)異表現為新能源板塊利潤增長(cháng)提供有力保障，但考慮增資引戰后公司對中核匯能的持股比例降低，二季度及上半年新能源的歸母業(yè)績(jì)貢獻或仍面臨一定壓力。整體來(lái)看，上半年核電和新能源均實(shí)現優(yōu)異的電量表現，公司完成發(fā)電量1217.76 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)15.65%，即使考慮市場(chǎng)化交易、新能源股比稀釋等影響，預計公司二季度業(yè)績(jì)仍將實(shí)現穩健增長(cháng)。

綠核項目?jì)湫酆?，保障遠期增長(cháng)空間。截至2025 年6 月30 日，公司控股在建以及核準待建核電機組19 臺，裝機容量2185.90 萬(wàn)千瓦;新能源控股在建裝機容量1044.75 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電184.97 萬(wàn)千瓦，光伏859.78 萬(wàn)千瓦，雄厚核電及綠電項目資源儲備保障遠期增長(cháng)空間，同時(shí)社?；鸬荣Y金的持續注入保障了公司在核電景氣度向上周期背景下的資金需求。

投資建議：根據最新經(jīng)營(yíng)數據，我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.53 元、0.56元和0.63 元，對應PE 分別為17.84 倍、16.68 倍和14.78 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、新建項目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預期風(fēng)險;

2、風(fēng)況、日照資源不及預期風(fēng)險。