大全能源(688303)：在手現金充裕 供給側改善預期增長(cháng)

事件描述

7 月1 日，中央財經(jīng)委員會(huì )第六次會(huì )議召開(kāi)，會(huì )議強調縱深推進(jìn)全國統一大市場(chǎng)建設，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

事件點(diǎn)評

供給側改革預期增強，產(chǎn)能有望有序退出。6 月29 日，人民日報頭版推出金社平文章《在破除“內卷式”競爭中實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展》指出，要深化要素市場(chǎng)化配置改革，主動(dòng)破除地方保護、市場(chǎng)分割和“內卷式”競爭。當前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈基本均處于虧損狀態(tài)，已看到行業(yè)基于自律的主動(dòng)產(chǎn)能管控。

官媒和高層會(huì )議連續發(fā)聲強調反內卷，深化供給側改革的預期增強，預計后續落后產(chǎn)能有望有序出清。從硅料端來(lái)看，頭部硅料企業(yè)有望或充分受益。

短期業(yè)績(jì)承壓，在手現金充裕。2024 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入74.1 億元，同比-54.6%;實(shí)現歸母凈利潤-27.2 億元，同比-147.2%。2025 年Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.1 億元，同比-69.6%，環(huán)比-35.5%;實(shí)現歸母凈利潤-5.6 億元，同比-268.8%，環(huán)比+65.5%。截至2025 年一季度末，公司貨幣資金31.0億元，交易性金融資產(chǎn)12.2 億元，合計43.2 億元，現金儲備充裕;此外，公司無(wú)長(cháng)期借款和短期借款，財務(wù)穩健、資金安全性高。

主動(dòng)降低產(chǎn)量，加大庫存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生產(chǎn)量為20.5 萬(wàn)噸，實(shí)現銷(xiāo)售量18.1 萬(wàn)噸;單位售價(jià)40.68 元/kg，單位成本46.44 元/kg，單位現金成本38.82 元/kg。2025 年Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒掛現象普遍，公司主動(dòng)減產(chǎn)推動(dòng)庫存去化。2025 年Q1，公司多晶硅產(chǎn)量為2.48 萬(wàn)噸，同比-60.2%，環(huán)比-27.5%;銷(xiāo)量為2.8 萬(wàn)噸，同比-48.1%，環(huán)比-33.6%;單位售價(jià)31.77 元/kg，單位現金成本36.82 元/kg，開(kāi)工率下降對成本造成一定影響。公司預計2025 年Q2 公司產(chǎn)量2.5-2.8 萬(wàn)噸，2025 年全年產(chǎn)量11-14 萬(wàn)噸。

投資建議

公司作為硅料行業(yè)第一梯隊企業(yè)，具有穿越周期的能力。我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為-0.74/0.45/1.04，對應公司7 月3 日收盤(pán)價(jià)，2025-2027 年P(guān)E 分別為-31.4/51.3/22.4，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-B”評級。

風(fēng)險提示

包含但不限于以下風(fēng)險：

1、行業(yè)自律不及預期：當前多晶硅行業(yè)庫存水平較高，供需矛盾較為突出，若多晶硅企業(yè)自律減產(chǎn)不及預期或供給側改革進(jìn)度不及預期，或對多晶硅價(jià)格產(chǎn)生負面影響。

2、下游需求不及預期：國內需求受組件價(jià)格、消納等因素影響，海外需求受各國關(guān)稅等政策影響，若下游需求不及預期會(huì )對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生負面影響3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：公司原材料主要為工業(yè)硅，工業(yè)硅價(jià)格波動(dòng)會(huì )影響公司成本，從而對盈利造成影響。