通威股份(600438)：子公司永祥股份增資擴股完成 硅料報價(jià)上漲

公司近況

7 月2 日，公司公告子公司永祥股份引入戰略投資者進(jìn)展暨實(shí)施增資擴股完成。公司與11 家戰略投資者就增資擴股事宜簽署相關(guān)協(xié)議，收到本次戰略投資者股權增資款合計約49.16 億元人民幣，并于近日完成永祥股份的工商變更登記手續。

評論

公司完成引入戰略投資融資，靜待穿越行業(yè)底部周期。四川永祥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永祥股份”)系通威股份全資子公司，合計擁有高純晶硅產(chǎn)能超過(guò)90 萬(wàn)噸，連續多年全球市場(chǎng)占有率穩居第一，此次引入戰略投資者并實(shí)施增資擴股主要用于永祥股份償還金融機構負債、補充流動(dòng)資金等，增強其穿越周期能力。本次增資完成后，通威股份持有永祥股份84.60%股權，根據增資前永祥股份歸母所有者權益256.93 億元(截至2024 年9 月30 日)、增資前永祥股份評估股權估值270 億元，以49.16 億元取得擴股后15.4%股份，增資后所有者權益為270 億元+49.16億元=319.16 億元，我們計算得到估值約為1x PB，低于公司二級市場(chǎng)估值，但在戰略投資者退出方面做出安排，公司披露自交割日后5 年內公司可采用非公開(kāi)發(fā)行股份、可轉債或支付現金的方式收購目標股份。

硅料行業(yè)報價(jià)上漲，中期供給側改革可期。根據硅業(yè)分會(huì )本周數據，N型復投料成交價(jià)格區間為3.40-3.80 萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)3.47 萬(wàn)元/噸，環(huán)比小幅回升0.87%;N型顆粒硅成交價(jià)格區間為3.30-3.40 萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)維持在3.35 萬(wàn)元/噸。我們認為硅料報價(jià)上漲主要由于：1)近期硅料產(chǎn)量相對穩定，行業(yè)累庫壓力有限;2)國家相關(guān)部門(mén)多措并舉，持續釋放供給側改革利好信號。我們認為當前光伏板塊底部明確，走出本輪底部周期的關(guān)鍵在于解決供給大于需求的矛盾，而光伏行業(yè)經(jīng)過(guò)超過(guò)一年經(jīng)營(yíng)性虧損，單純市場(chǎng)化出清存在一定難度，政策端供給側改革是最直接有效的方法?？紤]硅料環(huán)節供需矛盾相對深、成本曲線(xiàn)相對陡峭、且位于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈最上游，因此我們認為硅料環(huán)節的供給側改革對于產(chǎn)業(yè)鏈供需和盈利修復影響更大?？紤]通威股份為硅料行業(yè)產(chǎn)能/銷(xiāo)量市占第一，成本位于西門(mén)子法硅料成本曲線(xiàn)最左側，若中期內存在供給側改革拐點(diǎn)，我們認為公司作為龍頭企業(yè)有望率先受益。

盈利預測與估值

我們維持2025/2026 年盈利預測基本不變，考慮公司主業(yè)硅料電池雙龍頭地位，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。我們維持目標價(jià)20.16 元，對應2026 年36 倍P/E，較當前股價(jià)有13%上行空間，當前股價(jià)對應2026 年32 倍P/E。

風(fēng)險

光伏供給側改善不及預期，光伏需求不及預期。