中國神華(601088)：高分紅持續回饋投資者 資產(chǎn)注入有望打開(kāi)成長(cháng)空間

2025Q1 公司營(yíng)收同比下滑主因煤炭銷(xiāo)量、價(jià)格下降

2025 年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入為695.85 億元， 同比-21.1%。公司營(yíng)業(yè)收入下降主要系煤炭業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量與平均銷(xiāo)售價(jià)格同步下滑，以及電力業(yè)務(wù)售電量與平均售電價(jià)格雙降所致。一季度公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現商品煤產(chǎn)量8250 萬(wàn)噸，同比-1.1%，實(shí)現銷(xiāo)量9930 萬(wàn)噸，同比-15.3%;煤化工業(yè)務(wù)聚乙烯銷(xiāo)售量9.2 萬(wàn)噸，同比+2.8%，聚丙烯銷(xiāo)售量8.32 萬(wàn)噸，同比+0.6%。

銷(xiāo)售費用率、財務(wù)費用率小幅增長(cháng)

費用率方面， 2025Q1 公司銷(xiāo)售費用率為0.19% ， 同比+0.07pct ， 環(huán)比+0.00pct ; 管理費用率為4.22% ， 同比+1.14pct ， 環(huán)比-0.95pct ; 財務(wù)費用率為0.23% ， 同比+0.20pct ， 環(huán)比+0.25pct ; 研發(fā)費用率為0.35% ， 同比+0.03pct，環(huán)比-0.82pct。

注入資產(chǎn)強化一體化優(yōu)勢，持續分紅回饋投資者公司完成杭錦能源收購，新增煤炭保有資源量38.41 億噸、可采儲量20.87 億噸，并增加1,000 萬(wàn)噸在建煤礦產(chǎn)能、1,570 萬(wàn)噸在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能及2×600MW 煤電機組，鞏固公司一體化競爭力與長(cháng)期盈利能力。通過(guò)收購大雁礦業(yè)和蒙東能源，公司在蒙東地區的能源保供能力及區域競爭力得到強化。其中，雁南礦、扎尼河露天礦、敏東一礦與公司所屬?lài)軐毴障＠漳茉聪聦倜旱V地理位置相近，可實(shí)現生產(chǎn)銷(xiāo)售與服務(wù)工作協(xié)同整合，降低運營(yíng)成本、提升銷(xiāo)售效益;蒙東能源的煤電一體化特性將進(jìn)一步強化公司一體化運營(yíng)優(yōu)勢。評估顯示，塔然高勒井田預計2029 年達產(chǎn)1000 萬(wàn)噸，投產(chǎn)后資產(chǎn)營(yíng)收及盈利水平將大幅提升，此外，塔然高勒煤礦商品煤主要經(jīng)由公司旗下塔韓鐵路對外銷(xiāo)售，將有效提高塔韓鐵路運營(yíng)效率。

此外，公司2024 年股息率為5.2%，維持2017 年以來(lái)的高分紅比例，持續回饋投資者。

盈利預測

預測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為500.43、502.84、　　505.10 億元，當前股價(jià)對應PE 分別為16.5、16.4、16.3倍，考慮到公司一體化運營(yíng)優(yōu)勢顯著(zhù)，同時(shí)具備較高的股息率，首次覆蓋公司，給予“買(mǎi)入”投資評級。

風(fēng)險提示

下游需求波動(dòng)風(fēng)險;產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險;新項目進(jìn)展不及預期等風(fēng)險。