比亞迪(002594)：海外市場(chǎng)厚積薄發(fā) 銷(xiāo)量增長(cháng)持續加速

事件

2025 年6 月1 日，比亞迪公布2025 年5 月銷(xiāo)售數據，實(shí)現新能源汽車(chē)銷(xiāo)量38.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)15.3%，環(huán)比增長(cháng)0.6%。

整體銷(xiāo)量持續向上，插混車(chē)型銷(xiāo)量略有承壓

總量來(lái)看，2025 年5 月比亞迪實(shí)現新能源汽車(chē)銷(xiāo)量38.2 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)15.3%，環(huán)比增長(cháng)0.6%;其中純電和插混車(chē)型銷(xiāo)量分別為20.4 萬(wàn)輛和17.3 萬(wàn)輛，同比增速分別為+39.6%和-6.3%，環(huán)比增速分別為+4.4%和-2.4%，插混車(chē)型銷(xiāo)量略有承壓。

累計銷(xiāo)量來(lái)看，2025 年1-5 月累計已實(shí)現新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量173.6 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)37.0%;其中純電和插混車(chē)型累計銷(xiāo)量分別為81.6 萬(wàn)輛和91.9 萬(wàn)輛，同比增速分別為+40.5%和+34.0%。

方程豹鈦3 表現亮眼，高端品牌矩陣共振向上分品牌來(lái)看，2025 年5 月王朝+海洋網(wǎng)/騰勢/方程豹/仰望品牌分別實(shí)現銷(xiāo)量348,393/15,806/12,592/139 輛，同比增速分別為10.5%/29.3%/418.2%/-77.1%,環(huán)比增速分別為0.4%/2.7%/25.4%/3.0%。高端品牌5 月共實(shí)現銷(xiāo)量2.9 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)87.0%，銷(xiāo)量占比為7.6%，同比提升3.0pct;其中方程豹品牌表現亮眼，5 月方程豹鈦3 銷(xiāo)量為5598 輛，環(huán)比增長(cháng)83.7%，銷(xiāo)量持續兌現。

海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)，銷(xiāo)量持續走高

2025 年5 月比亞迪海外銷(xiāo)量實(shí)現8.9 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)136.4%，環(huán)比增長(cháng)12.6%，月度銷(xiāo)量持續創(chuàng )新高。海外銷(xiāo)量占比達23.2%，同比提升11.9pct，環(huán)比提升2.5pct。公司攜手眾多全球優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商，加速海外渠道布局;推進(jìn)本地化生產(chǎn)進(jìn)程，烏茲別克斯坦和泰國工廠(chǎng)陸續投產(chǎn)，4 月柬埔寨工廠(chǎng)成功奠基，出海船隊先后投入使用，公司海外競爭力有望持續增強，海外銷(xiāo)量增長(cháng)加速。

投資建議

比亞迪技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(cháng)飛輪持續演繹，“全民智駕”智能化戰略有望助力公司實(shí)現量?jì)r(jià)齊升。全球化進(jìn)程加速，高端化受益智能化+大車(chē)型戰略，有望打開(kāi)營(yíng)收和利潤空間，中長(cháng)期盈利水平有望持續提升。我們預計公司2025-2027 年收入分別為10063.48/12126.49/14551.79 億元，對應增速分別為29.5%/20.5%/20.0%;歸母凈利潤分別為563.74/692.71/837.01 億元， 對應增速分別為40.0%/22.9%/20.8%;EPS 分別為10.26/12.61/15.23 元/股，3 年CAGR 為27.6%，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇;上游原材料漲價(jià)風(fēng)險;出口目的國家貿易壁壘提高;匯率波動(dòng)風(fēng)險。