廣聚能源(000096)：綜合能源供應商 外延內生踏上新征途

公司是深圳南山區屬?lài)Y唯一上市平臺，盈利能力回升。廣聚能源是南山區屬?lài)Y唯一上市平臺，區國資局持股38.1%。

具備成品油、危險化學(xué)品、省內高速公路加油站等牌照資源。

當前公司推進(jìn)打造區域性綜合能源運營(yíng)商+新型貿易平臺的轉型，成效已顯;旗下還投資電力、能源、燃氣以及數據中心資產(chǎn)等， 公司成長(cháng)性空間充滿(mǎn)想象。2024 年歸母凈利潤恢復至0.97 億元同比+10%; 其中成品油綜合毛利率 8.76%， 同比+1.51pct;成品油業(yè)務(wù)利潤總額7,084.99 萬(wàn)元，同比+1.27%。

25Q1 歸母凈利潤0.14 億元同增111%，盈利能力持續回升。

成品油銷(xiāo)售主業(yè)盈利能力提升，未來(lái)有望并購式成長(cháng)。公司現有加油站終端12 個(gè)。我們認為加油站作為零售終端商業(yè)模式良好，看好公司未來(lái)有望持續外拓實(shí)現主業(yè)成長(cháng)。據我們測算加油站的利潤率在10%-20%之間，從中長(cháng)期來(lái)看在各地支持國企做大做強的背景下，公司有望借助產(chǎn)業(yè)和資本優(yōu)勢，通過(guò)持續外拓和承包管理其他加油站進(jìn)行業(yè)務(wù)擴張，增厚公司盈利能力，強化在珠三角地區的布局。

核心資產(chǎn)持續貢獻現金流，潛在重估價(jià)值高。公司自持位于媽灣港區倉儲庫區面積為7.14 萬(wàn)平米使用權和相應碼頭海岸及海域使用權，以及前海東岸花園161 套房產(chǎn)。(1)租金收入：

庫區土地自2020 年庫區首次對外招租，截止到2024 年公司的庫區和房產(chǎn)的租金收入已超4000 萬(wàn)元，毛利率超85%，是利潤和現金流主要貢獻之一，未來(lái)庫區剩余3 萬(wàn)土地有望釋放。此外，前海開(kāi)發(fā)用地稀缺，核心資產(chǎn)價(jià)值高。(2)資產(chǎn)潛在價(jià)值高： 前海是粵港澳 “黃金內灣”的核心區域，前海前灣片區商業(yè)用地樓面價(jià)1.1 萬(wàn)/㎡，地面價(jià)22.9 萬(wàn)元/㎡，資產(chǎn)價(jià)值高。前海媽灣在南山區海岸線(xiàn)上，有著(zhù)獨特的地理位置優(yōu)勢，公司的地塊的使用權、碼頭岸線(xiàn)及海域使用權將是非常稀缺的資源，資產(chǎn)的潛在重組價(jià)值高。同時(shí)參股公司深南燃氣深圳核心地區亦有地塊有潛在盤(pán)活或升級改造可能性。

參股公司分紅貢獻利潤，業(yè)績(jì)增厚有保障。(1)擁有媽灣電力6.42%股權，2024 年分紅1739.82 萬(wàn)元;(2)擁有深圳協(xié)孚20%股權，投資收益1132.16 萬(wàn)元;(3)參資南山熱電12.22%股權，投資損益267.73 萬(wàn)元;(4)擁有深南燃氣40%股權。媽灣電力的高分紅是廣聚能源重要的利潤來(lái)源和現金流入，對其業(yè)績(jì)有顯著(zhù)貢獻，2024 年公司收到媽灣電力分紅1739.82 萬(wàn)元，后續我們認為公司持有的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)預計將為公司帶來(lái)可觀(guān)投資收益。

全資控股航天歐華，與行業(yè)頭部攜手做大做強。2025 年公司以5518 萬(wàn)元取得航天歐華100%股權，航天歐華是中興通訊政企全線(xiàn)產(chǎn)品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的全國總經(jīng)銷(xiāo)商之一，向下游代理商及行 業(yè)客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品并提供一系列服務(wù);隨著(zhù)中興通訊政企產(chǎn)品矩陣的持續創(chuàng )新和生態(tài)版圖的快速擴張，航天歐華作為核心經(jīng)銷(xiāo)商，預計在新增算力部署與存量設備升級雙重需求驅動(dòng)下，有望實(shí)現業(yè)務(wù)規模的持續增長(cháng)。公司在傳統貿易業(yè)務(wù)方面積累了成熟的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗及相關(guān)人才儲備，預計將為航天歐華帶來(lái)業(yè)務(wù)協(xié)同效應，同時(shí)隨著(zhù)航天歐華逐步聚焦于中興政企業(yè)務(wù)條線(xiàn)、剝離其他業(yè)務(wù)，其有望持續為公司增厚利潤，同時(shí)加快集團的數字化與AI 轉型。

前瞻布局數據中心，數字資源變現漸行漸近。公司2020 年就與深智城、深能綜合能源開(kāi)發(fā)合資設立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司負責媽灣資源場(chǎng)站數據中心項目建設、運營(yíng)，開(kāi)展機柜托管服務(wù)，該項目已于2024 年上半年正式投入運營(yíng)。據測算機柜托管行業(yè)核心產(chǎn)業(yè)規模預計達2200 億元，未來(lái)算力需求不言而喻，機柜托管業(yè)務(wù)需求旺盛;未來(lái)攜手深圳政府和其他國企，有望受益深圳市算力投入浪潮。

投資建議

鑒于2025 年仍為公司業(yè)務(wù)轉型布局的關(guān)鍵年，我們預測2025-2027 年公司收入預測為19.43/22.88/27.97 億元， 同比-1.7%/+17.7%/+22.2%;預測歸母凈利潤1.00/1.20/1.51 億元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，對應EPS 為0.19/0.23/0.29 元;對應5 月16 日收盤(pán)價(jià)17.06 元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

國際油價(jià)大幅波動(dòng)，收購資產(chǎn)進(jìn)展不及預期，物業(yè)租賃持續下行，投資業(yè)務(wù)不及預期，系統性風(fēng)險。