大秦鐵路(601006)：業(yè)績(jì)略低于預期 貨運運量下滑

事件

公司發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報。2024 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入746.27 億元，同比下降7.89%，實(shí)現歸母凈利潤90.39 億元，同比下降24.23%。2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入178.01 億元，同比下降2.56%，實(shí)現歸母凈利潤25.71 億元，同比下降15.61%。2024 年，公司每股派息0.27 元(含稅)，分紅率為57.31%。

2024 年公司貨運/客運收入同比-13%/+12%

2024 年，公司煤炭發(fā)送量5.9 億噸，同比下降5.1%，主因：1)受“三超一隱”整治、環(huán)保安監加碼等因素影響，公司主要貨源地山西省煤炭出現減產(chǎn);2)2024 年進(jìn)口煤炭延續高位增長(cháng)態(tài)勢，對大秦線(xiàn)鐵水聯(lián)運煤炭需求形成替代;3)國內清潔能源發(fā)電對火力發(fā)電替代效應進(jìn)一步增強。2024 年公司貨運業(yè)務(wù)實(shí)現收入534.41億元，同比下降12.73%。2024 年，公司發(fā)運旅客4641 萬(wàn)人，同比增長(cháng)8.3%，客運收入實(shí)現100.10 億元，同比增長(cháng)12.23%。

2025Q1 大秦線(xiàn)貨量下滑5.6%，降幅有所收窄2025Q1，大秦線(xiàn)累計完成貨物運輸量9272 萬(wàn)噸，同比下降5.62%，降幅有所收窄。

公司預計2025 年旅客發(fā)送量4500 萬(wàn)人;貨物發(fā)送量7.1 億噸;換算周轉量3700億噸公里。其中，大秦線(xiàn)貨物運輸量4 億噸。2025 年營(yíng)業(yè)收入預算為780 億元。

盈利預測與投資建議

考慮到煤炭需求相對較弱， 我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為764.95/784.04/806.59 億元，同比增速分別為2.50%/2.49%/2.88%;歸母凈利潤分別為96.12/98.59/100.88 億元，同比增速分別為6.33%/2.57%/2.32%;EPS 分別為0.48/0.49/0.50 元。鑒于公司管轄煤炭運輸核心鐵路線(xiàn)路，同時(shí)維持穩健高分紅政策，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩;運費水平下降。